Дивидендная политика российских компаний. Гурьянов П.А. Дивидендная политика в России: обзор исследований. Оптимальный подтип дивидендной политики
Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики
студентка
Александрова А.И., кандидат экономических наук, доцент, Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики
Аннотация:
Проблема оптимального распределения прибыли российских корпораций в современных экономических условиях является достаточно острой. Цель дивидендной политики состоит в том, чтобы установить нужную пропорцию, которая будет связывать текущую прибыль собственника с ее будущим значением, что также влияет на рост рыночной стоимости предприятия, которая потребуется для его стратегического развития в будущем. Осуществление распределения прибыли происходит на основании проработанной схемы, которая связана с внутренней политикой предприятия, которая заключается в общей стратегии развития предприятия, направленной на обеспечение повышения ее рыночной стоимости с целью увеличения объема инвестиционных ресурсов, ввиду чего возрастает материальный интерес собственников предприятия и ее сотрудников.
The problem of the distribution of profits of Russian corporations is quite acute. The objective of the dividend policy is to establish the right proportions, which will bind the owner of the current profit to its future value, which also affects the growth of the market value of the company, which will be required for its strategic development in the future. Implementation of profit distribution takes place on the basis of the elaborated scheme, which is associated with the internal policy of the enterprise, which is a common development strategy, aimed at ensuring the increase of its market value in order to increase the volume of investment resources, as a consequence, increases the material interest of owners of the enterprise and its employees.
Ключевые слова:
дивиденды; корпорация; прибыль; доход
dividend; corporation; profit; income.
УДК: 336.671
В современных экономических условиях в особенности актуальным представляется отбор новых экономических инструментов, технологий и направлений распределения прибыли в крупных корпорациях. Для более точно анализа необходимо рассмотреть механизм распределения прибыли, который характерен для корпоративного сектора Российской Федерации.
Переход к рыночной форме хозяйствования вынуждает задуматься о том, как оптимально распределить прибыль российских коммерческих компаний среди трех субъектов: государства, собственников и наемных работников. Более того, в сегодняшних условиях максимальный интерес сфокусирован на такой теме, как специфика распределения прибыли в крупных корпорациях. Процесс поиска новейших экономических инструментов, технологий и направлений распределения доходов крупных компаний в особенности своевременен на стадии становления в условиях современной экономики Российской Федерации. Важно отметить, что данный поиск обусловлен наличием ряда проблем. Во-первых, из-за того, что большая часть крупных российских компаний создана в форме акционерных обществ (далее - АО), показатели производительности и возможности последующего нормального функционирования корпораций строятся на двух составляющих: с одной стороны, от величины дохода в нынешнем году, с другой, от эффективности распределения согласно установкам рабочего процесса. Одно из таких направлений представляет собой распределение чистой прибыли в виде выплаты дивидендов акционерам, то есть владельцам корпорации.
Цель дивидендной политики (далее - ДП) состоит в том, чтобы установить такую пропорцию, которая связывает текущую прибыль собственника с ее будущим значением. А это, в свою очередь, оказывает влияние на рост рыночной стоимости организации, которая потребуется для его стратегического развития в будущем.
Практический опыт большей части российских корпораций в данной области пребывает на этапе становления, а итоговое постановление о выплате дивидендов никак не расценивается компаниями как аппарат воздействия на их рыночную стоимость. Согласно определенным анализам установлено, что около 60-70% акционерных капиталов в Российской Федерации собрано в крупные или контролирующие пакеты, владельцы которых порой совершенно не занимаются повышением рыночной стоимости предприятия, т.е. они не заинтересованы в получении больших доходов через дивиденды и благодаря росту биржевых котировок.
Заключение корпорации касаемо дивидендов пересекаются с иными решениями по финансированию и инвестиционными решениями. Например, некоторые корпорации платят относительно невысокие дивиденды, потому что менеджмент организации достаточно уверен в будущем корпорации относительно дальнейших перспектив и намерен использовать чистую прибыль в целях долгосрочного развития. В данном случае дивиденды выплачиваются, если после удовлетворения инвестиционных нужд у компании остается некапитализированная прибыль. В то же время, прочие компании финансируют капиталовложения за счет долгосрочных кредитов и займов, а это в свою очередь дает возможность направлять большую часть чистой прибыли на выплату дивидендов. Несмотря на достаточно небольшой период существования новой российской экономики, уже в данный момент есть необходимость вводить дополнительные поправки и изменения в существующий механизм распределения прибыли хозяйствующих субъектов.
Первоначальная стадия формирования ДП представляет собой анализ, исследование и оценку факторов, которые определяют эту политику. В практике финансового менеджмента данные факторы заведено разделять на 4 группы:
- факторы, которые характеризуют инвестиционные возможности организации;
- факторы, которые характеризуют способность формирования финансовых ресурсов из других источников;
- факторы, которые связаны с некими объективными ограничениями;
- прочие факторы.
Ключевые характерные черты распределения прибыли в корпорациях Российской Федерации целесообразно показать в виде отдельных тезисов.
Во-первых, в АО нераспределенная прибыль отчетного года применяется с целью выплаты дивидендов. Также нераспределенная прибыль может быть ориентирована на формирование резервного фонда. В АО резервный фонд должен быть около 15% уставного капитала, а формирование данного фонда совершается благодаря ежегодным отчислениям, которые составляют порядка 5% чистой прибыли. Важно отметить, что прибыль также может быть обращена на образование фондов специального назначения. В АО перечень и порядок создания фондов регламентируются уставом общества и решениями уполномоченных органов управления обществом. Ресурсы фондов используются только на покупку акций предприятия, которые продаются акционерами этого общества, в целях дальнейшего размещения между его сотрудниками.
Во-вторых, в Российской Федерации присутствуют конкретные нормативные документы, которые в некоторой степени регулируют процесс выплаты дивидендов. Исходя из российского Положения об акционерных обществах, процесс объявления дивиденда ведется в 2 стадии. На первой стадии промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет определенный фиксированный размер. И на второй стадии дивиденд окончательно утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Размер конечного дивиденда в расчете на 1 акцию предлагается на утверждение собранию директората общества. Величина дивиденда не может быть больше установленного директорами, но, в тоже время, может быть уменьшена собранием. Фиксированный дивиденд на привилегированные акции, точно так же, как и процент по облигациям, устанавливаются при выпуске данных ценных бумаг. Исходя из законодательства Российской Федерации, источниками дивидендов могут быть:
- чистая прибыль отчетного периода;
- нераспределенная прибыль прошлых лет и специальные фонды, которые созданы для удовлетворения данной цели.
Последние применяются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае, если имеется недостаток прибыли или убыток общества. По этой причине корпорация может уплатить всю сумму текущих дивидендов в размере, который превышает прибыль конечного периода. Но, несмотря на это базисным считается вариант распределения чистой прибыли текущего периода. Не стоит забывать, что имеют место быть и национальные традиции и устои в содержании ДП, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Эти традиции обозначили следующие отличительные характеристики ДП крупных российских корпораций. Так, величина дивидендов связана не с желанием корпорации возвысить репутацию компании в глазах инвесторов. Величина дивидендов связана с обычной легализацией доходов собственниками. В процессе установления сроков и распорядка выплаты дивидендов сначала руководствуются уставом, во вторую очередь — законодательством, так как это является позволительным.
Практическая деятельность Российской Федерации по выплатам дивидендов исключает возможность инвесторов приобретать и реализовывать акции, предварительно зная данные согласно причитающимся им дивидендам. В конечном итоге исследования эволюции подходов к распределению прибыли в зарубежной и отечественной экономической литературе и выявления характерных черт распределения прибыли крупных компаний в качестве главного критерия оптимального распределения прибыли принято наличие эффективной ДП. Она подразумевает разделение чистой прибыли корпорации в целях увеличения дивидендов. Предпочтение этого критерия обозначено тем, что четко построенная и систематизированная ДП, благодаря теоретическим заметкам и практическим расчетам улучшает работу предприятия.
Согласно итогам проделанного изучения ДП крупных компаний за прошедшие 5 лет были сформулированные следующие заключения. Почти все крупные организации производят распределение чистой прибыли в процессе формирования дивидендов. В ходе наблюдений, которые были сделаны в 2008-2009 гг., невзирая на финансово-экономический кризис, большей частью корпораций были объявлены и выплачены дивиденды. Доля их в чистой прибыли уменьшилась почти во всех корпорациях, причем в некоторых — весьма и весьма значительно. Кроме того, есть несколько компаний, которые вообще не платят дивиденды, невзирая на то, что получают значительную прибыль. Почти во всех секторах экономики нет четко обозначенного типа ДП. Важно учитывать, что ДП не придается особенной значимости — любую компанию достаточно сложно причислить к определенной стратегии дивидендных выплат — доля дивидендов в чистой прибыли имеет очень нестабильный характер. В ДП большей части компаний главный акцент производится на предоставлении непрерывном процессе выплат дивидендов и хотя бы чисто символическое увеличение их.
Можно сказать, что компании намереваются оказать психологическое влияние на инвесторов. И в данной связи появляются достаточно феноменальные ситуации, когда корпорации, которые не получают прибыли или вовсе несут убытки, все равно продолжают платить дивиденды.
С одной стороны, корпорация должна стараться отыскать оптимальное соотношение и выйти на баланс, который будет выражать оптимальное соотношение между текущими дивидендами и будущим ростом, и в тоже время на баланс, который содействует надежному и равномерному развитию хозяйственной деятельности предприятия. С другой стороны, увеличивать до предела стоимость акций, что в особенности важно и необходимо для крупных российских компаний, которые оказались недооцененными в отличие от зарубежных аналогов.
В процессе отбора ДП менеджмент компании обязан принимать во внимание отличия в ценностях своих акционеров. В случае если главный состав акционеров видят интерес в получении дивидендов, то, в таком случае, менеджменту нужно принимать решение о выплате дивидендов и должным образом формировать ДП. Важно учитывать, что меньшая часть акционеров, которые не согласны с установленной в корпорации практикой выплаты дивидендов, реинвестируют собственный капитал в прочие корпорации, и при этом структура акционеров будет более однородной. Важно учитывать, что акционеры предпочитают денежную форму иным конфигурациям выплаты дивидендов.
Библиографический список:
1. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. / И.Т. Балабанов. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 208 с.
2. Большая Энциклопедия Нефти Газа [Электронный ресурс] // Формирование – резервный капитал – Режим доступа к сайту: http://www.ngpedia.ru/id566830p1.html , свободный. – Загл. с экрана. – Яз. рус.
3. Бухгалтерия.ru [Электронный ресурс] // Уменьшаем налоговый гнет– Режим доступа к сайту: http://www.buhgalteria.ru/article/n124745, свободный. – Загл. с экрана. – Яз. рус.
4. Вестник Челябинского государственного университета [Электронный ресурс] // Евлоев Р. М. Особенности распределения прибыли в Российских корпорациях – Режим доступа к сайту: http://www.lib.csu.ru/vch/247/vcsu11_32.pdf#7 , свободный. – Загл. с экрана. – Яз. руc.
5. Миркин Я.М., Добашина И.В. Что ждет Россию в будущем (макроэкономика, фондовый рынок)? / Журнал Эквивалент, 2002. – №1.
6. Федеральный закон от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ (в ред. от 22.12.2014) "Об акционерных обществах" (Об АО) // Собрание законодательства РФ, 2014.
Рецензии:
15.06.2015, 13:45 Скрипко Татьяна Александровна
Рецензия
: Статья хорошая, одна поправка: наемные работники, а не рабочие. После корректировки можно публиковать.
6.07.2015, 14:31 Дегтярь Андрей Олегович
Рецензия : Статья интересная. На мой взгляд, необходимо расширить выводы, обозначив перспективы дальнейших исследований поставленной проблемы. Список литературы нуждается в обновлении источников. После доработки статья может быть рекомендована к опубликованию.
15.07.2015, 18:03 Дегтярь Андрей Олегович
Рецензия : Необходимо доработать аннотацию и добавить ключевые слова. В аннотации не надо обосновывать актуальность темы, а следует кратко описать основные результаты, изложенные в статье.
19.07.2015, 17:39 Дегтярь Андрей Олегович
Рецензия : Статья рекомендуется к опубликованию.
19.07.2015, 21:51 Петров Николай Николаевич
Рецензия : Татьяна, добрый день! Очень сильная статья для студента. Рекомендую к публикации.
Баранова, Е. С. Дивидендная политика фирм. Специфика российского подхода / Е. С. Баранова, Л. Д. Казаченко. // Экономика и бизнес: теория и практика. – 2017. – 11. – С. 20-24.
ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИК А ФИРМ. СПЕЦИФИКА РОССИЙСКОГО ПОДХОДА
Е.С. Баранова, к анд . экон . наук, доцент
Л. Д. Казаченко , канд. экон . наук, доцент
Забайкальский государственный университет
(Россия , г . Чита )
Аннотация . В данной статье исследованы особенности теоретических подходов к формированию дивидендной политик и компаниями в России и в западных странах, вкл ю чая теории выплаты дивидендов и факторы, влияющие на выбор дивидендной политики предприятия. Был и выявлены специфические особенности российского подхода в этих вопросах и сделан вывод о том, что единой дивидендной политики существовать не м о жет , так как факторы, влияющие на ее выбор, в разных странах различаются .
Ключевые слова: дивиденд, дивидендная политика, подходы к выплате дивидендов, теории дивидендной политики, факторы влияния .
Д ивидендная политика предприятия включает в себя два основных вопроса – какую долю прибыли следует выплачивать в среднем в течение определенного врем е ни, и како го вид а политики выплаты див и дендов стоит придерживаться. Вопросы выбора дивидендной политики все более актуальными для российских компаний . Мы ставим перед собой задачу рассмо т реть теоретические аспекты дивидендной политики российских и западных пре д приятий с учетом их специфических ос о бенностей, ее влияни е на стоимость ко м пании, факторы, влияющие на выбор той или иной стратегии.
Толковый словарь русского языка Ож е гова С.И. дает следующее определение понятия дивиденд: «Дивиденд – это пр и быль , получаемая участниками предпр и ятия пропорционально вложенному кап и талу» 1 . Иными словами, это часть чи с той прибыли фирмы, которая распредел я ется между ее акционерами. Это своего рода выплата акционерам за их инвест и ции в компанию. Если мы обратимся к о п ределению дивидендной политики , кот о рое дается в работе Р. К. Лиза, К. Джона, А. Калей «Дивидендная политика – ее влияние на стоимость фирмы», то найдем следующее определение : «П рактика, кот о рой руководство фирмы придерживается в решении выплаты дивидендов, то есть н а бор целей и задач, которое оно ставит п е ред собой » 2 . Дивидендная политика о п ределяет долю дивидендов, а также у де р живает прибыль предприятия. Существует взаимосвязь между нераспределенной прибылью и дивидендами, которая подр а зумевает тот факт, что чем больше нера с пределенная прибыль, тем меньше див и денды, и наоборот 3 .
Анализ западно го подход а к классиф и кации дивидендов позволил выделить сл е дующие виды: денежный ди виденд (cash dividend ), бонусные акции, именуемые в качест ве дивидендов по акциям в США (Bonus Shares referred to as stock dividend in USA ), имущественный дивиденд, годовой (Property dividend interim dividend , annual dividend ), специальный дивиденд, допо л нительный дивиденд (Special dividend , extra dividend ), регулярные денежные д и виденды (Regular Cash dividend ), див и денд, выплачиваемый ценными бумагами корпорации (Scrip dividend ), ликвидацио н ный дивиденд (Liquidating dividend ), див и денд выплачиваемый имуществом (Property dividend ) 4 .
Таким образом, мы видим, что сущес т вуют различные виды дивидендов, и ка ж дый имеет ценность для акционеров. О т метим, что дивидендная политика должна учитывать две основные цели: максимиз а ция благосостояния владельцев и обесп е чен ие достаточного финансирования. И как уже отмечалось ранее, менеджеры должны найти баланс между текущим д о ходом для акционеров и будущим ростом компании. Поэтому дивидендная политика должна учитывать такие аспекты как к о личество наличных денег , доступных для выплаты инвесторам и в какой степени б у дущие предлагаемые проекты будут п о лезны для фирмы 5 .
Говоря о РФ, выделяем три основных подхода к выплате дивидендов.
1. Консервативный подход, который подразумевает главным образом развитие предприятия. Ученые отмечают, что с о гласно одной из его разновидностей див и денды выплачиваются по остаточному принципу, то есть в первую очередь ф и нансируется деятельность самого пре д приятия, и только после э того распред е ляются дивиденды.
2. Умеренный подход, который предп о лагает минимальный стабильный размер выплачиваемых дивидендов, и в тоже вр е мя разрешает повышения их размеров, в тех случаях, когда предприятие получает большую прибыль. То есть иными слов а ми, дивиденды наполовину зависят от прибыли компании. Этот подход считается оптимальным.
3. А грессивны й подход . При таком по д ходе приоритетными являются дивиденды , их постоянный рост. Инвестиции в разв и тие предприятия при таком подходе отх о дят на второй план 6 .
Г оворя о западных странах, кроме пер е численных, мы можем отметить следу ю щие виды дивидендной политики :
– л иберальная дивидендная политика. Следуя данной политике, управляющие фирмы выплачивают высокие дивиденды своим акционерам, увеличивая их с теч е нием времени ;
– с табильная дивидендная политика. Фирмы могут следовать политики: ст а бильный коэффициент выплаты дивиде н дов, то есть процент выплаты остается н е изменным; или «стабильная рупия» (с п о правкой на инфляцию), то есть согласно данной политике уровень дивидендов в рупии остается стабильным ;
– н изкий регулярный дивиденд плюс дополнительная дивидендная политика. Так, согласно данному подходу, устана в ливается регулярный низкий дивиденд, а когда компания процветает и увеличивае т ся прибыль, то выплачиваются дополн и тельные дивиденды ;
– о статочная дивидендная политика. Согласно данной политике, дивиденды выплачиваются за счет прибыли, которая не требуется для финансирования новых проектов предприятия. Дивиденды будут меняться в зависимости от инвестицио н ных возможностей ;
– п олитика множественного увеличения дивидендов. Некоторые фирмы предпоч и тают выплачивать дивиденды акционерам часто и в малых количествах. Таким обр а зом, они создают иллюзию роста и разв и тия фирмы ;
– н еограниченная дивидендная полит и ка. Дивиденды выплачиваются беспор я дочно, когда управляющие считают, что это не навредит финансам компании. В таком случае интересы акционеров не принимаются во внимание, однако стоит отметить, что чаще всего фирмы приде р живаются стабильной или растущей див и дендной политики, а не неограниченной ;
– е диный денежный дивиденд плюс б о нусная политика. Согласно данному по д ходу, минимальная ставка дивиденда на акцию выплачивается наличными, а также из накопленных резервов выписываются бонусные акции. Стоит отметить, что б о нусные акции не выплачиваются на еж е годной основе. Они могут быть выплачены в определенн ый период времени, напр и мер 3- 5 лет, что зависит от накопленных резервов компании.
В 2014 году правительство РФ утверд и ло Кодекс корпоративного управления, согласно которому дивиденды компании должны быть «прозрачными». Фирмам р е комендуется составить определенное п о ложение, в котором будут прописаны пр а вила расчетов дивидендов, их выплат и тому подобное. Другими словами, див и дендная политика того или иного пре д приятия, должны быть доступна для инв е сторов, в целях повышения доступности информации. Также отмечается, что вид дивидендов должен быть денежный, а не в имущ ественной форме, так как его сло ж нее оценить .
В целом ученые — экономисты считают, что по России отмечается низкий уровень дивидендов по сравнению с другими стр а нами. Так, в РФ они составляют только 10-20 % от прибыли, а во всем мире их размер достигает 40%. Таким образом, мы можем сделать вывод, что дивидендная политика в России больше соответствует консерв а тивному подходу , а на Западе это больше агрессивный подход 7 .
С течением времени появ ля лись ра з личные теории дивидендной политики, в основном , это теории западных исследов а телей и ученых ;
1. Остаточная теория дивидендной п о литики (The Residual Theory of Dividend Policy) 8 .
2. Теория нерегулярности дивидендов , Миллер и Модильяни , 1961 (Dividend I r relevancy Theory, Miller & Modigliani, 1961) 9 .
3. Теория «птица в руке» Дж . Линтера и М . Гордона (The Bird in the Hand Theory, John Lintner 1962 and Myron Gordon 1963) 1 0 .
4. Налоговая дифференциальная теория Б . Грэхем и Д . Л . Додд (The Tax Differential Theory, (B. Graham and D.L. Dodd) 1 1 .
5. Процентная схема выплаты (Percent Payout Theory, Rubner 1966) 1 2 .
6. Теория удержания в процентах , Кларксон и Элиот (Per Cent Retention Th e ory, Clarkson and Eliot 1969) 1 2 .
7. Агентская теория стоимости (Agency Cost Theory , Jenson ) 1 3 .
Так, мы видим, что данные теории с о средоточены на вопросе о правомерности дивидендной политики в отношении сто и мости фирмы. В некоторых из данных подходов утверждается, что дивиденды оказывают положительный эффект на предприятие, некоторые считают, что д и виденды могут иметь и негативное вли я ние.
В 1950- х г г . Линтер в своем исследов а нии изучал , как управляющие предпр и ятий устанавливают свою дивидендную политику. Большинство респондентов у т верждали, что существует так называемая «целевая доля заработка», которая и опр е деляет дивидендную политику. Так, нек о торые фирмы могут выплачивать около 40% прибыли в виде дивидендов, другие повышают этот процент до 50. Часто ра з мер дивидендов меняется вместе с приб ы лью фирмы 1 4 . В Российской Федерации управляющие выбирают между тремя о с новными видами дивидендной политики, а именно консервативный, умеренный и а г рессивный подходы.
Важнейшими факторами, влияющими на выбор той или иной дивидендной пол и тики , являются следующие: ю ридические положения о дивидендной политике ; в ел и чина дохода ; и нтересы акционеров ; х ара к тер промышленности , с фера, в которой работает та или иная компания ; в озраст компании ; н алоговая политика ; ф актор управления ; п озиция ликвидности (е сли у компании нет достаточных денежных средств для выплаты дивидендов , то она может начать выпускать бонусные акции ); б удущие требования (е сли существует в е роятность того, что в будущем предвидя т ся выгодные инвестиционные возможн о сти, то компания может выплачивать б о лее низкие дивиденды и наоборот ) 1 5 .
Перечисленные выше факторы являю т ся одними из основных факторов, которые учитываются в разных странах мира. К ним мы можем добавить многочисленные финансовые аспекты , которые требуют определенных подсчетов. Если мы обр а тимся к РФ, то здесь отметим, что опред е ляющими факторами, влияющими на в ы бор дивидендной полити ки , являются: юридический фактор; огран ичения ко н трактного характера (в России это подр а зумевает формирование резервного кап и тала в размере не менее 15% уставного к а питала); ограничения связанные с ликви д ностью; интересы акционеров; возраст компании; ограничения рекламно — информационного характера (так как и н формация о дивидендной политике тщ а тельно отслеживается, то фирмам необх о димо придерживаться стабильной полит и ки выплаты дивидендов в целях подде р жания рыночной цены акций).
Во всем мире формированию див и дендной политики предприятия посвящено много различных исследований. Отметим, что не существует единого мнения о том, како го вид а дивидендной политики стоит придерживаться той или иной фирме. Те о рии, рассмотренные нами выше, могут быть применимы не во всех странах, так как это зависит от различных факторов, которые влияют на выбор той или иной дивидендной стратегии для предприятия. Если мы обратимся к РФ, то здесь мы та к же можем сказать, что разные фирмы в ы бирают разные подходы в формировании их дивидендной политики. Необходимо отметить, что многие российские исслед о ватели рассматривают вопрос правомерн о сти дивидендной политики по отношению к стоимости фирмы. Они изучают теории дивидендной политики и исследуют пр и менимы ли они к российской практике.
Таким образом, мы можем сделать в ы вод, что дивидендная политика предпр и ятия играет особую роль, так как выплата дивидендов влияет на рыночную сто и мость предприятия. Кроме того, упра в ляющие при помощи выбранной ими д и видендной политики могут распределять прибыль компании. Также не стоит заб ы вать, что дивиденды привлекают инвест о ров, а, следовательно, и инвестиции. Так мы видим, что она имеет стратегическое значение в развитии фирмы и непреры в ной ее деятельности. Управляющие ра з ных компаний выбирают политику ра с пределения прибыли в соответствие с их основными целями и задачами, которые они хотят достигнуть. По мнению иссл е дователей, в РФ влияние дивидендной п о литики на стоимость компании может л и бо проявляться, либо не проявляться. То же самое касается и других стран.
Библиографический с писок
1. Толковый словарь русского языка / С.И. Ожегов . – М.: ООО «Издательство Оникс»: ООО «Мир и Образование», 2008. – 736 с .
2. Ronald C. Lease, Kose John, Avner Kalay . Uri Loewenstein , Oded H. Sarig , Dividend Po l icy- Its Impact on Firm Value, Harvard Business School Press, Boston, Massachusetts, 2000 . – p. 29 .
3. Дивидендная политика Электронный ресурс / Школа бизнеса Леонарда Н. Штерна : 44 West 4 th Street , New York , NY 10012, США Режим доступа: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/acf2E/Chap10.pdf
4. Дивидендная политика – теория Электронный ресурс / Открытый электронный портал http://shodhganga.inflibnet.ac.in
5. Воробьев А.Г. Оптимизация дивидендной политики акционерного общества: автореф . дис . … д-ра экон . н аук / А.Г. Воробьев. – М., 2011. – 169 с.
6. Дивидендная политика – свобода или необходимость / / электронный журнал «Ф и нансовый директор» Электронный ресурс Режим доступа: https://fd.ru/articles/158421- dividendnaya-poli tika-svoboda-ili-neobhodimost — qqq-17-m1
7. Теплова Т.В. Влияние дивидендных выплат на рыночную оценку российских комп а ний: эмпирическое исследование методом событийного анализа на российских и зарубе ж ных торговых площадках // Аудит и финансовый анализ. – 2008 . – №2.
8. Dividend Policy: A Review of Theories and Empirical Evidence / Husam-Aldin Nizar Al- Malkawi , Corresponding Author, Faculty of Business, ALHOSN University P.O. Box 38772 — Abu Dhabi, UAE. Michael Rafferty Senior Research Analyst, WRC, University of Sydney, Au s tralia .
9. Miller, Merton H., and Modigliani, Franco. «Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shar es: Journal of Business 34, №. 4, October 1961, p. 411-433 .
10. Gordon Myron J., «Optimal Investment and Financing Policy: Journal of Finance, May 1963, p. 264-272 .
11. Graham, B., D. Dodd, Security Analysis, New York: McGraw-Hill, 1st edition, 1934 .
12. Ravi M Kishore , Dividend Policies and Share Valuation, Taxmann’s Fi nancial Manag e ment, 2001, p. 1.473, 1.474 .
13. Jensen Michael. C., and William Meckling , ‘Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure’, Journal of Financial Economics, Vol. 3, 1976, p. 305-360.
14. Lintner , John. «Distribution of Incomes of Corporations among dividends, Retained Ear n ings and Taxes» American Economic Review 46, May 1956, p. 97-133 .
15. Factors affecting dividend decision / / Indian electronic thesis and dissertations URL: http://shodhganga.inflibnet.ac.in/bitstream/ 10603/8955/11/11_ chapter%205.pdf .
DIVIDEND POLICY OF THE FIRMS. SPECIFICITY OF THE RUSSIAN APPROACH
E.S. Baranova ,
L.D. Kazachenko , candidate of economic sciences, associate professor
Transbaikal state university
(Russia, Chita)
Abstract. This article explores the specifics of the theoretical approaches to the formation of dividend policy by companies in Russia and in Western countries, including the theory of div i dend payment and factors affecting the choice of dividend policy of the enterprise. Specific fe a tures of the Russian approach in these issues were identified and a conclusion was drawn that a single dividend policy can not exist, since the factors influencing its choice vary from country to country.
Keywords: dividend, dividend policy, approaches to dividend payment, theory of dividend policy, influence factors.
В последние годы дивидендная политика крупного бизнеса приближается к стандартам корпоративного управления, принятым на Западе. Проводниками этих стандартов традиционно являются «голубые фишки», но в 2006г. некоторые компании «второго эшелона» сделали значительные шаги на пути приближения к мировым стандартам дивидендной культуры, обозначив минимальную долю чистой прибыли, направляемую на дивидендные выплаты, в размере 15% (ММК, НОВАТЭК)
Дивидендные выплаты компаний последние несколько лет находятся под наблюдением регулирующих органов. В июле 2004г. были приняты изменения в Закон «Об акционерных обществах», касающиеся определения величины базы для исчисления дивидендов, которые исключили возможность занижения чистой прибыли российскими компаниями. Показательным примером использования таких возможностей среди российских компаний до принятия этих поправок являлся Сургутнефтегаз. Компания уменьшала размер чистой прибыли, служащей базой для выплаты дивидендов, за счет включения в расходы капитальных вложений и отчислений в различные фонды. Кроме того, Сургутнефтегаз нередко закрывал реестр задним числом. История Сургутнефтегаза является показательным примером ущемления прав миноритарных акционеров в вопросах выплаты дивидендов. Дивиденды по привилегированным акциям Сургутнефтегаза традиционно не превышали 1% фактической прибыли.
Рассмотрим действующую ситуацию по выплатам дивидендов среди компании нефтяного сектора и определим их тип дивидендной политики. Данные для анализа приведены в табл.1:
Таблица 1. Дивидендные выплаты российских компаний нефтяного сектора
|
Компания |
Чистая прибыль,млн. руб. |
Объем дивиденде в, млн. руб. |
Доля дивидендов в чистой прибыли, о/о |
Цена одной. Акции руб. |
Дивиденд на об. акцию, руб. |
Дивидендная доходность об. акции, % |
|
«Газпром» |
||||||
|
«Роснефть» |
||||||
|
«ЛУКойл» |
||||||
|
«Сургутнефте газ» |
||||||
|
«Газпром нефть» |
||||||
|
«Татнефть» |
||||||
|
«Башнефть» |
||||||
|
Среднее значение |
Проанализировав данные табл., видим, что в нефтяном секторе доля начисленных дивидендов составляет порядка 27% чистой прибыли (15,5% если исключить крайнее значение ОАО «Башнефть»), при этом колебания этой доли весьма варьируются по компаниям - от 12 до 97%. Показатель дивидендной доходности имеет меньший разброс и составляет 4,5% с учетом крайнего значения «Башнефти» и 2,6% в случае исключения значения данной компании из выборки. Показатель дивидендной доходности отражает низкий уровень дохода, получаемого акционерами, по сравнению с изменением курсовой стоимости акций, достигающим зачастую сотни процентов.
С помощью своих нормативных документов (уставов, положений о дивидендной политике) российские акционерные общества дают акционерам и потенциальным инвесторам ориентир для оценки будущих ожидаемых выгод от вложения средств в ценные бумаги той или иной компании. Безусловно, далеко не все инвесторы ориентируются на показатели дивидендного выхода и доходности, многое зависит от структуры акционерного капитала, но все же информация о дивидендах является важной для рынка и, в отличие от прибыли, которая может быть «бумажной», дивиденды подают инвесторам сигнал о реальном положении дел компании.
Рассмотрим, как воплощают свою дивидендную политику на практике вышеупомянутые компании нефтяного сектора России.
ОАО «Газпром» по итогам 2013-го года выплатило 11,8% чистой прибыли в виде дивидендов при том, что в дивидендной политике компании прописано, что часть чистой прибыли в размере 10% направляется на выплату дивидендов, другая часть, определенная уставом - в резервный фонд и третья часть, не менее 40% и не более 75% - на инвестиционные цели. При этом в той же дивидендной политике строкой выше указано, что дивиденды должны составлять от 17,5% до 35% чистой прибыли при условии, что резервный фонд полностью сформирован. Сформирован ли резервный фонд в сумме, соответствующей уставу компании, выяснить невозможно ввиду закрытости информации о величине фонда. Единственное, о чем можно говорить с уверенностью - это о том, что руководство компании придерживается консервативного подхода к дивидендам, резервируя большое количество средств под инвестиционные и прочие стратегические цели, и в ближайшем будущем этот подход вряд ли изменится, учитывая недавно обновленную редакцию дивидендной политики компании. Что еще интересно, так это прописанный для выплаты дивидендов срок - это «срок, установленный решением общего собрания акционеров, который не может заканчиваться позднее окончания года, в котором было принято указанное решение». По закону «Об акционерных обществах» данный срок не может превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов , соответственно руководство компании в определенной степени нарушает права акционеров в своевременном получении дохода на вложенные средства.
Нефтяная компания «Роснефть» выплатила по итогам 2013-го года 15,2% чистой прибыли, что соответствует заявленной компанией дивидендной политике. Прослеживается тенденция к повышению роли дивидендной политики ввиду того, что в документ введен пункт о сроке выплаты дивидендов - он сокращен до 60 дней (с даты принятия решения о выплате дивидендов), а также зафиксировано, что выплата дивидендов по акциям каждой категории осуществляется одновременно всем владельцам акций данной категории, что способствует равноправному удовлетворению требований не только мажоритарных, но и миноритарных акционеров.
Принципы дивидендной политики компании дополнены намерением стремиться к обеспечению ежегодного роста дивидендов исходя из темпов роста чистой прибыли, финансового положения и имеющихся инвестиционных проектов . Данное условие выполняется на практике - в течение последних 5-ти лет объем дивидендов на одну акцию компании увеличивается на 20% ежегодно, и можно с уверенностью говорить об агрессивном подходе к дивидендной политике.
Нефтяная компания «ЛУКойл» выплатила по результатам 2013-го года более 17% чистой прибыли, в последние несколько лет величина дивидендных выплат на одну акцию росла в среднем на 15%, что позволяет говорить об агрессивном методе выплаты дивидендов. У компании поставлены следующие «дивидендные» цели: «признание величины дивидендов как одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности компании и повышение величины дивидендов на основе последовательного роста прибыли и/или доли дивидендных выплат в составе нераспределенной прибыли» . Последнее позволяет говорить о намерении руководства компании продолжать формирование положительного имиджа в глазах существующих и потенциальных акционеров, что также указывает на рост уровня корпоративного управления.
ОАО «Сургутнефтегаз» также не имеет прописанной дивидендной политики, информация о выплатах представлена на официальном сайте компании в разделе «Дивиденды», а также в годовом отчете . С 2002-го по 2013-й год величина дивидендов общества показывала изменения от +337% до -34%. Можно предположить, что компания придерживается политики выплат по остаточному принципу (консервативный тип), распределяя в виде дивидендов средства, оставшиеся после реализации инвестиционных проектов. Политика сложно предсказуема для инвесторов и рынка в целом, что несколько снижает инвестиционную привлекательность компании для акционеров, заинтересованных в текущем доходе.
ОАО «Газпром нефть» имеет утвержденную советом директоров политику, в соответствии с которой дивиденды выплачиваются в денежной форме в срок, определенный уставом общества. Целью политики провозглашено «повышение прозрачности деятельности и инвестиционной привлекательности компании, обеспечение положительной динамики величины дивидендов» . Объем выплат на одну акцию в течение последних пяти лет подвергался значительным колебаниям как в сторону увеличения (+64% в 2011-м году), так и в сторону уменьшения (-33% в 2009-м году), при этом доля дивидендов в чистой прибыли составляет примерно 22% с 2007-го по 2011 год. Таким образом, компания придерживается агрессивного подхода к дивидендной политике, устанавливая размер дивидендов в % от величины чистой прибыли в то же время стараясь наращивать удельную величину дивиденда на акцию. В период финансовой нестабильности по итогам 2008-го года, дивиденды были снижены на 33%, по сравнению с предыдущим периодом. Таким образом, в период снижения ликвидности прослеживается уменьшение оттока средств на выплаты акционерам. С одной стороны, это позволило удержать на необходимом уровне денежный поток компании, но с другой - отпугнуло часть инвесторов, активно реагирующих на поступающие новости в условиях окружающей финансовой нестабильности с учетом сигнальной роли дивидендов.
ОАО «Татнефть» имеет утвержденную дивидендную политику, заявляет ее целью поддержание дивидендных выплат на высоком уровне, при этом не указывая конкретного размера дивидендов, направляемого на выплаты акционерам, что в определенной мере придает гибкость решениям руководства, но одновременно делает для акционеров практически невозможным прогнозирование выплат на очередной период. В 2012-2013 гг. размер выплат дивидендов от чистой прибыли составил 30 и 22% соответственно. Величина дивиденда на одну акцию подвергалась значительным колебаниям за период 2006-2011 гг., в среднем в год увеличиваясь на 13% .
ОАО «Башнефть» имеет утвержденное положение о дивидендной политике, в 2013-м году направило более 96% чистой прибыли за 2012-й год на дивиденды . Такое распределение средств, на наш взгляд, связано с потребностью основного акционера, ОАО «АФК Система» в повышении уровня ликвидности.
Казначеева Ирина Евгеньевна
Трушникова Алёна Дмитриевна
финансово-экономический факультет Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации Москва, Россия
Аннотация: В статье рассматривается понятие дивидендной политике, значимость ее разработки для компании. Проводится сравнение российского и международного опыта реализации дивидендной политики на примере США. Проанализирован рейтинг S&P 500 Dividend Aristocrats и компаний, входящих в его состав. Выделены основные тенденции и проблемы в вопросах современной дивидендной политики российских компаний. Сделана попытка выявить взаимозависимость дивидендной политики и успешной деятельности акционерного общества, устойчивости финансового состояния компании и ее инвестиционной привлекательности.
Ключевые слова: дивидендная политика, акционеры, финансовая стратегия, инвестиционная привлекательность
The role of dividend policy in the company
Kaznacheeva Irina
Trushnikova Alena
Student of economics and finance faculty Financial University under the Government of the Russian Federation Moscow, Russia
Abstract: The article discusses the concept of dividend policy, the importance of its development for the company. A comparison of the Russian and international experience (the USA) the implementation of dividend policy. Analyzed rating S & P 500 Dividend Aristocrats and the companies included in its composition. The basic trends and challenges in matters of contemporary Russian company’s dividend policy were analyzed. An attempt was made to identify the relationship of dividend policy and the success of the joint-stock company, the stability of the financial condition of the company and its investment attractiveness.
Keywords: dividend policy, shareholders, financial strategy, investment attractiveness
Научный Руководитель: Чернышова Марина Витальевна, к.э.н., доцент департамента финансовых рынков и банков
Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации
Дивидендная политика организации представляет собой процесс определения размера, порядка выплаты и сроков распределения дивидендов компании между ее собственниками. Размер дивидендов оказывает влияние на инвестиционную привлекательность компании, и свидетельствует об успешной деятельности организации. Кроме того, дивидендная политика является частью финансовой стратегии любой компании. К основным целям дивидендной политики можно отнести:
1) стабильные дивидендные выплаты всем акционерам в целях повышения инвестиционной привлекательности компании;
2) обеспечение максимизации совокупного состояния акционеров и достаточного финансирования деятельности компании;
3) оптимизация пропорций между долей прибыли, которая будет потрачена на выплату дивидендов и которая будет реинвестирована с целью дальнейшего расширения и развития предприятия.
Вопрос оптимизации дивидендной политики чрезвычайно актуален в современной экономке, ведь не существует универсального алгоритма для разработки такой политики. Так, каждая компания самостоятельно разрабатывает дивидендную политику, руководствуясь ситуацией в отрасли и отдельными особенностями компании. Вопросы выплаты дивидендов регулируются гражданским законодательством и федеральными законами . При разработке дивидендной политики компаниям следует руководствоваться Кодексом корпоративного поведения. Можно выделить следующие этапы формирования дивидендной политики:
1) выбор типа дивидендной политики
2) выбор формы и условий выплаты дивидендов
3) оценка эффективности выбранного типа дивидендной политики
Сравним российский и международный опыт реализации дивидендной политики. В рамках реализации лучшей практики корпоративного управления в США существует специальный индекс «дивидендных аристократов», в который включаются компании, стабильно повышающие выплаты акционерам на протяжении 25 лет. Существует популярный мировой биржевой индекс Standards & Poor"s 500 (S&P 500), который представляет собой перечень 500 крупнейших американских компаний. Однако с точки зрения выплаты дивидендов далеко не все компании из 500 можно отнести к «дивидендным аристократам», ведь не каждая успешная компания может похвастаться стабильными дивидендными выплатами.
Так, в США существует более узкий перечень S&P 500 Dividend Aristocrats, в который включаются лишь те компании из S&P 500, которые в течение 25 лет каждый год увеличивали размеры дивидендов. Нужно отметить, что возможность ежегодно в течение 25 лет выплачивать все большие дивиденды имеют лишь компании, которые обладают серьезными долгосрочными конкурентными преимуществами и дружественной по отношению к акционерам дивидендной политикой.
Кроме того, если хотя бы единожды компания не произвела повышение дивидендных выплат, она выбывает из числа «дивидендных акционеров». Так, по состоянию на 2010 год из компаний индекса S&P 500 ежегодно повышали дивиденды 43 компании, к концу 2016 года их стало 50. В таблице 1 представлены топ-10 компаний данного индекса.
Таблица 1. Топ -10 компаний США согласно рейтингу S&P 500 Dividend Aristocrats в 2016 году
|
Название компании |
|
|
Health Care Property Investors |
|
|
American Telephone and Telegraph (AT&T) |
|
|
Consolidated Edison |
|
|
Cincinnati financial |
|
|
Procter & Gamble |
|
|
SySCo (Systems and Services Company) |
|
Важно отметить, что компании, входящие в данный индекс весьма диверсифицированы по отраслям экономики. Так, на рисунке 1 представлены доли компаний, относящихся к «дивидендным аристократам» по отраслям.
Можно выделить следующие характеристики современной дивидендной политики российских компаний:
1) постепенное увеличение размера выплачиваемых дивидендов. Для крупных компаний, занимающихся подготовкой к IPO, и для компаний, имеющих стратегических иностранных инвесторов, дивидендная политика является необходимым условием успешного развития.
2) Российские акционерные общества склонны платить дивиденды 1 раз в год после проведения годового собрания акционеров. Однако появляются компании, которые переходят на выплату дивидендов раз в полгода, например, компании ПАО «НОВАТЭК» и ПАО «НЛМК» .
3) в целом, дивидендная доходность ценных бумаг российских компаний весьма невысока, что связано с тем, что российский фондовый рынок можно отнести к развивающемуся типу. Однако акции ряда сырьевых компаний демонстрируют высокую доходность. Безусловным лидером являются компании нефтегазовой отрасли, на которую приходится около 75% всех дивидендных выплат в Российской Федерации. Так, дивидендная доходность акций компаний нефтегазовой отрасли по итогам 2015 г. представлена в таблице 2.
Таблица 2. Дивидендная доходность акций крупнейших российских компаний нефтяной отрасли
В целом, на данный момент на российском фондовом рынке не так много компаний, выплачивающих значительного размера дивиденды своим акционерам. Однако в 2016 году можно ожидать более высоких выплат от государственных компаний, что связано с тем, что 19 апреля 2016 года премьер министр РФ Дмитрий Медведев подписал постановление N 705-р, согласно которому государственные компании в 2016 году направят на дивиденды 50% чистой прибыли.
Совершенствование дивидендной политики для акционерных обществ может производиться с помощью различных методов. Чтобы привлечь инвесторов компании выпускают нестандартные ценные бумаги, например, привилегированные акции с фиксированным минимальным процентом, руководство компании может принять решение о необходимости повышения выплачиваемых процентов по данному виду ценных бумаг. Модернизация дивидендной политики, внедрение новых инструментов, стимулирующих привлечение инвестиций в инновации и долгосрочное финансовое развитие компании, в целом, повышают инвестиционную привлекательность компании для акционеров.
Таким образом, можно сказать, что дивидендная политика является неоднозначным явлением, однако именно от нее во многом зависит успешная деятельность акционерного общества, устойчивость финансового состояния компании. Закрепление во внутренних документах акционерного общества порядка расчета, утверждения и выплаты дивидендов служит целям информирования акционеров и заинтересованных лиц о принципах реализации имущественных прав по обыкновенным и привилегированным акциям. По своей сути дивидендная политика - это обязательства компании перед акционерами по выплате им денежных средств, то есть дивидендов, представляющих собой определенную долю от чистой прибыли компании.
Нарушение условий выплаты дивидендов или снижение размера дивидендных выплат ведет к утрате доступа на рынок капитала. Роль дивидендной политики в деятельности компании обуславливает необходимость ее тщательной разработки для установления сбалансированности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом в результате инвестирования.
На развивающихся рынках капитала происходит увеличение объема средств, которые направляются на выплату дивидендов акционерам. Дивидендные выплаты – один из важнейших инструментов распределения капитала собственникам, а дивидендная политика - один из наиболее важных элементов финансовой политики крупных публичных компаний. Также дивидендная политика представляет собой один из наиболее спорных моментов в деятельности фирмы. Финансисты не могут сойтись во мнении необходимо ли компании выплачивать дивиденды, какая именно часть прибыли должна быть направлена на выплату дивидендов, а также какая последует реакция инвесторов на объявления о дивиденде.
Список литературы:
1. Bob Ciura. Duke Energy: Dividend Achiever and a Secure 4.5% Yield // 2016, URL: http://www.suredividend.com/
2. Бочарова И.Ю. Дивидендная политика в системе корпоративного управления компаний // Финансы и кредит 2011. № 47.
10. Распоряжение Правительства РФ от 18.04.2016 N 705-р, URL: http://www.consultant.ru/law/hotdocs/46216.html
2016 Казначеева И.Е., Трушникова А.Д.
Контрольные вопросы
1. Дать понятие оптимальной и целевой структуры капитала.
2. Почему структура капитала различна в разных отраслях?
3. Дать понятие финансового и производственного (делового) риска.
4. В чем содержание эффекта финансового рычага по американской и европейской модели?
5. Операционный рычаг и эффект операционного рычага, их учет в принятии решений по структуре капитала.
6. Эффект совокупного рычага, его использование при принятии решений о структуре капитала.
7. Какова связь между финансовым и производственным рисками и финансовым рычагом?
8. Каким термином характеризуется состояние фирмы, имеющей сравнительно высокий уровень постоянных затрат?
Тема 9. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА
9.1. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ, ЕЕ СОДЕРЖАНИЕ
Получение дивидендов - одна из основных целей акционеров. Стоимость принадлежащей акционеру доли акционерного капитала часто интерпретируется как текущая стоимость ожидаемого в будущем потока дивидендов. Предполагается, что, хотя до какой-то степени акционер может удовлетворяться реинвестированием чистой прибыли в активы фирмы, в долгосрочной перспективе его привлекают выплаты дивидендов в денежной форме.
Дивидендная политика компании - принципы принятия решений о выплате акционерам заработанных средств в виде чистой прибыли, о форме, размере и регулярности выплаты дивидендов. В настоящее время нет единого мнения относительно того, как дивидендная политика влияет на рыночную капитализацию компаний. Проблеме выбора оптимальной дивидендной политики посвящено множество теоретических и эмпирических исследований.
Наличные дивиденды - это самый простой и понятный вариант. В США выплаты осуществляются ежеквартально, в других странах - реже. В России практикуются полугодовые и годовые выплаты дивидендов.
Выплата дивидендов акциями. Примером такой формы выплаты дивидендов может служить ситуация, когда на общем собрании акционеров принято решение выплатить дивиденды в размере 1 доллар на акцию в виде акций. Тогда при цене акции в 10 д.ед. каждый акционер в качестве дивиденда получит 1/10 часть акции, т.е. на пакет, например в 30 акций, акционер получит дополнительные три акции. Выплачивать дивиденды акциями имеет смысл, если акции переоценены и за отчетный период практически не выросли в цене, тогда как деньги нужны на реализацию перспективных проектов.
В российской практике были случаи, связанные с выплатой дивидендов акциями, когда нарушались права владельцев небольшого количества акций в результате округления. В новой редакции Закона РФ «Об акционерных обществах» введена норма, допускающая существование дробных акций.
Дробление акций - сплит. Этот вариант похож на предыдущий: он предполагает, что акции делятся на несколько частей, и дивиденды распределяются между большим количеством акций.
Чаще всего приводятся следующие аргументы в пользу дробления акций:
1) существует оптимальный с точки зрения максимизации стоимости компании диапазон цен, выйти на который можно с помощью дробления;
2) рост количества акций в обращении вследствие дробления приводит к более активной торговле этими акциями. Если, например, одна акция будет разделена на две, т.е. за одну акцию каждый акционер теперь получит две, то что произойдет с дивидендами?
Теоретически на каждую новую акцию будет выплачиваться половинный дивиденд. Однако на практике компании при дроблении акций чаще всего уменьшают дивиденды
непропорционально (в меньшей степени), что положительно влияет на цену «раздробленных» акций (табл.9.1).
Таблица 9.1 |
|||
Показатель | До дробления | После дробления 2:1 | После дробления 2:1 |
(практика) |
|||
Дивиденд на акцию | |||
Цена акции | |||
Закономерен вопрос: а почему бы просто не повысить дивиденды? И почему цена акции в случае, когда размер дивиденда по акции сокращается на 35%, падает только до 28 долл.?
На развитом рынке дробление акции воспринимается как положительный сигнал. В США корпорации обычно осуществляют дробление акций, когда текущая цена акции достигает определенного уровня - 98 долл. - и остается таковой в течение 3 месяцев. Тогда всеми ожидается дробление акции. В случае же, если дробление не происходит (это уже негативный сигнал рынка), цена акции может упасть.
Выкуп фирмой своих акций означает увеличение доходов у оставшихся акционеров. Если фирма сама выкупает свои акции, то на выкупленные акции дивиденды не начисляются и не выплачиваются. В этом случае возможны следующие интерпретации:
прибыль на находящиеся в обращении акции возрастет, что при прочих равных условиях приводит к повышению рыночной цены акций, т.е. к увеличению капитала; часть прибыли, которая будет выплачена в качестве дивидендов, придется на меньшее количество акций, соответственно дивиденды на оставшиеся акции возрастут.
Акции, как правило, выкупаются при наличии свободных денежных потоков и отсутствии новых прибыльных проектов.
Например, в 2000 г. компания «Сибнефть» выкупила у акционеров 27% своих акций.
Таким образом, с выплатами наличных денег связаны только первая и четвертая формы выплаты дивидендов.
Величина дивидендов. Размер выплачиваемого дивиденда также может определяться по-разному. Фирма может придерживаться:
постоянного размера дивиденда;
постоянного размера дивиденда плюс добавочный дивиденд;
остаточного принципа.
Большая часть американских фирм придерживается постоянного размера дивиденда, идя иногда на некоторые жертвы и продолжая выплачивать дивиденды в том же размере, даже если в данный период компания не имеет достаточного дохода и ей приходится изымать средства из накопленных в прошлые периоды резервов, чтобы выплачивать дивиденды в привычном размере. На практике корпорации используют различные варианты «постоянства» дивидендов: постоянное отношение дивидендов к чистой прибыли (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям) D / E = –const.
Для американских компаний в среднем D / E колеблется около 50%. Для российских компаний среднюю оценку определить трудно. Во всяком случае, у нас доля дивидендов в чистой прибыли явно меньше, чем у американских корпораций. Некоторые данные по дивидендным выплатам отечественных компаний приведены в табл.9.2.
Таблица 9.2
Дивидендные выплаты по обыкновенным акциям российских компаний по итогам 2000 г.
Постоянное значение дивидендного дохода D / P = const.
Средний дивидендный доход, который обеспечивают своим владельцам корпорации в странах рыночной экономики (например, американские), составляет около 3–3,55%, что значительно меньше средней доходности вложений в акции (около 8% за 43 года и 15% за последние 15 лет). Средний дивидендный доход сравним с доходностью облигаций.
Постоянное значение дивидендов на акцию D / Sh1 = const.
 США стремление фирм поддерживать постоянный уровень дивидендов независимо от реального положения компании порождает большие проблемы, связанные с информационной асимметрией, поскольку многие фирмы поддерживают ровный поток дивидендов даже при неблагоприятной или плохой ситуации. Инвестор (акционер) продолжает считать, что дела в этой компании идут хорошо, ориентируясь на стабильность дивидендных выплат, хотя в действительности в информационную систему в этом случае поступает искаженный сигнал. С другой стороны, внезапное прекращение фирмой регулярных дивидендных выплат или сокращение размера выплачиваемых дивидендов могут привести к весьма жесткой реакции рынка. Например, цена на акцию компании IBМ в 1993 г. одномоментно упала в результате подобной акции со 100 до 60 долл.
 России фирмы, выплачивающие дивиденды, тоже столкнутся с этой проблемой, когда они èç-çà отсутствия прибыли вынуждены будут сократить размер дивиденда или вообще отказаться от его выплаты.
 общем случае политика стабильных дивидендов обычно используется фирмой, если она имеет регулярные и достаточные доходы. Иногда фирма в состоянии выплатить и дополнительный дивиденд, но это будет не стабильная, а однократная выплата, т.е. это не будет для акционеров сигналом о регулярных дополнительных выплатах, а будет свидетельствовать о ее хорошем, устойчивом финансовом положении. В этом случае нет причин говорить об информационной асимметрии.
Остаточный принцип выплаты дивидендов подразумевает их выплату после вычета всех средств, необходимых для инвестиций. В этом случае перед фирмой не встает проблема определения размера дивидендов.
9.2. ТРИ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
Теоретические модели не дают однозначного ответа на вопрос об оптимальном уровне дивидендных выплат. Оптимальная дивидендная политика устанавливает равновесие между текущими дивидендами и будущим ростом, которое максимизирует цену акций.
1. Теория нейтральности дивидендов предполагает, что дивидендная политика не оказывает влияния ни на цену акций компании, ни на ее стоимость.
Так же как и в теории структуры капитала, Миллер и Модильяни выдвинули в качестве исходных следующие предположения:
1) отсутствие налогов;
2) отсутствие трансакционных издержек;
3) симметричность информации;
4) отсутствие влияния финансового левериджа на стоимость капитала;
5) распределение прибыли между дивидендами и инвестициями не влияет на стоимость акционерного капитала компании (т.е. дивидендная политика не влияет на требуемую инвесторами норму прибыли);
6) эффективность вложений капитала не зависит от распределения прибыли.
Если фирма не выплачивает дивиденды, т.е. реинвестирует чистую прибыль, это означает, что фирма сама хочет направить полученную прибыль на развитие и не доверяет это своим акционерам, которые тоже могли бы полученные дивиденды направить на приобретение новых акций, т.е. реинвестиовать их. С другой стороны, если норма прибыли на реинвестиции компании превышает норму, которую сами инвесторы могут получить по другим инвестициям с аналогичной величиной риска, то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль нераспределенной и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов.
Это согласуется с теорией Миллера–Модильяни. Кстати говоря, в США у акционера есть такая возможность: при приобретении акций он может сразу указать, какую часть доходов от них он хотел бы поручить фирме реинвестировать в нее же.
2. «Синица в руках лучше, чем журавль в небе» . В соответствии с моделью Гордона доходность акции складывается из текущей доходности (по дивидендам) и доходности от реинвестиций:
r = D1 / P0 .
Первое слагаемое в этом выражении и является, образно говоря, той синицей в руках акционера, которая лучше журавля в небе, т.е. ожидаемого будущего роста фирмы. Если дивиденды
â денежной форме растут, то меньше денег останется для новых инвестиций, что снизит ожидаемый
â будущем темп роста дивидендов.
3. Учет налогов, модель налоговых различий . Модель строится на том, что механизмы налогообложения и ставки налогов на текущий доход и на прирост капитала, т.е. на разницу между ценой приобретения акции и ценой ее продажи, различаются.
В США, для того чтобы получить прирост капитала от владения акцией, необходимо владеть ей не менее 1 года; эта прибыль и составит прирост капитала. Ставка налога на прирост капитала меньше, чем на текущий доход (в том числе на доход по дивидендам). Именно поэтому такая модель делает предпочтительным прирост капитала. Однако в реальной жизни дивидендная политика гораздо более чутко реагирует на информационную асимметрию, что затрудняет реализацию указанной модели.
Таким образом, дивидендная политика - это масса сигналов и потоков дополнительной информации, именно поэтому в финансовом менеджменте говорят не о теории дивидендов, а о дивидендной политике.
Эмпирические исследования, посвященные дивидендной политике, установили следующие основные закономерности для развитых рынков акций:
1. Как правило, компании придерживаются стратегии определенного планового коэффициента дивидендных выплат - либо отношения дивидендов к чистой прибыли, либо уровня выплат на акцию.
2. Дивиденды сигнализируют рынку о перспективах компаний только в случае непредвиденных изменений.
3. Реакция рынка на отрицательные сигналы (сокращение дивидендов) сильнее, чем на положительные (рост дивидендов).
4. Существует слабая зависимость предпочтений инвесторов по отношению к уровню дивидендов (так называемый «эффект клиентуры»): инвесторы с низким доходом (и соответственно низкими налоговыми ставками) предпочитают акции с высокими дивидендами, а богатые инвесторы (с высокими налоговыми ставками), наоборот, - с низкими.
Практическое применение указанных теорий позволило выделить три подхода к выбору дивидендной политики компании: агрессивный, умеренный и консервативный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип политики выплаты дивидендов.
Агрессивный подход предполагает постоянство дивидендных выплат в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Для выплаты дивидендов необходима реальная прибыль и наличие денежных средств на расчетном счете.
Умеренный подход - постоянное распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и реинвестирование в активы.
Консервативный подход - обеспечение гарантированного минимума и высоких дивидендов. Выдача акций вместо денежных выплат.
9.3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ
Согласно Федеральному закону от 7 августа 2001 г. «Об акционерных обществах» установлено, что дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества, а по привилегированным акциям определенных типов - за счет специально предназначенных для этого фондов. Решение о выплате дивидендов, их размере и форме выплат принимает общее собрание акционеров (в соответствии с принятой компанией дивидендной политикой). Размер годовых дивидендов не может быть выше
Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по акциям: до полной оплаты всего уставного капитала; до выкупа всех акций, которые должны быть приобретены у акционеров
â соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах».
 российских акционерных обществах сложилась практика выплаты дивидендов по остаточному принципу. В наших условиях это предполагает следующий порядок действий:
1) компания составляет план инвестиций (капитальных вложений);
2) определяется величина капитала, необходимая для финансирования запланированных капитальных вложений;
3) нераспределенная прибыль как компонента собственного капитала используется в наибольшей степени.
Основным аргументом неуплаты акционерам причитающейся им доли прибыли является необходимость дальнейшего развития производства и соответственно роста стоимости компании. Между тем большинство отечественных предприятий имеет весьма ограниченные перспективы роста.
 том случае, когда государство является крупным акционером («Газпром», РАО «ЕЭС» и до 1999 г. «Лукойл»), притязания на дивиденды вызывают особенное возмущение менеджероввладельцев. На практике это означает, что государство должно ограничиться налогами и забыть о дивидендах.
Статистика за последние три года показывает, что российские компании постепенно начинают выплачивать дивиденды, соответствующие их реальным финансовым результатам. Это говорит о том, что к менеджменту приходит понимание того, что дивидендные выплаты, наряду с политикой открытости перед инвесторами, являются неотъемлемым атрибутом взаимодействия между акционерами и эмитентами. Такая ситуация указывает на общее оздоровление российского фондового рынка и повышение корпоративной культуры его участников.
Дивидендные выплаты за 2000 г. стали рекордными по целому ряду эмитентов за всю историю их существования, они существенно превысили показатели за 1999 г., который считался довольно благополучным в этом отношении. Самый значительный рост был отмечен в нефтяном секторе. Там дивидендные доходности выросли с 4–6% â 1999 ã. äî 5–19% в 2000 г. Следующим позитивным шагом, сделанным эмитентами, явились полугодовые выплаты дивидендов. Новаторами выступили ОАО НК «Юкос» и ОАО «Татнефть». Ожидается, что в будущем этой практике последуют и другие нефтяные компании. В то же время примерно 20% АО как не выплачивали, так и не выплачивают дивиденды.
Позитивным примером была компания «Юкос» - до начала банкротства в 2004 г. Компания выплачивала дивиденды по обыкновенным акциям, причем по российским
стандартам выплаты были достаточно существенными и проведены в короткий срок. Так, в 1999 г. общая сумма, направленная на выплату дивидендов, составила 3 млрд руб., т.е. 48,7% от чистой прибыли по российским стандартам или 10% по стандартам GAAP. В октябре 2000 г. Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров перейти на выплату дивидендов два раза в год. Интересно, что высокие по российским меркам дивиденды не помешали «Юкосу» осуществить запланированную инвестиционную программу. Компания по итогам 2000 г. показала самые высокие среди нефтяных компаний темпы роста добычи нефти - 11,4%, оставив позади бессменного лидера «Сургутнефтегаз» (8,1%). Справедливости ради следует отметить разницу в уровне налоговых выплат компаний, а также «двойную бухгалтерию» «Юкоса». Так, объем продаж компании в 1999 г. составил всего 1,86 млрд долл., а чистая прибыль - около 220 млн долл., тогда как по GAAP - 4 и 1,1 млрд долл. соответственно.
«Норильский никель» в 2004 г. выплатил акционерам промежуточные дивиденды за девять месяцев. В 2003 г.также выплачивались дивиденды, которые составили 42,1 руб. на 1 акцию, на вылату дивидендов было направлено более 30% ЧП. Дивидендная политика «Норникеля» предусматривает ежегодные выплаты акционерам в размере не менее 20–25% от чистой прибыли.
 2004 г. планируемый объем дивидендных выплат на год превысит 400 млн долл. Дивиденды составят 41,4 руб. на акцию. Уставный капитал «Норильского никеля» состоит из 213,9 млн акций номиналом 1 руб. Более 50% акций контролирует Владимир Потанин и гендиректор «Норникеля»
М.Прохоров. Еще около 10% принадлежит холдингу «Интеррос». Чистая прибыль - 861 млн долл. По итогам января-марта этого года выручка составила 1583 млрд долл. и чистая прибыль - 460 млн долл.
Таким образом, дивидендная политика означает принятие решений о реинвестировании или о выплате чистой прибыли фирмы ее собственникам, а также о форме, величине и регулярности таких выплат.
Существует несколько теорий, в рамках которых делаются попытки объяснить, каким образом выбор дивидендной политики влияет на стоимость капитала и на стоимость фирмы.
Тем не менее практический выбор оптимальной дивидендной политики очень труден, так как на нее влияет множество факторов, например, юридические ограничения, инвестиционные возможности компании, налоги и др.
Контрольные вопросы
1. Дать понятие дивидендной политики, факторы, влияющие на нее.
2. Что такое теория «Синица в руках»?
3. Формы выплаты дивидендов, их особенности.
4. Особенности подходов к формированию дивидендной политики.
5. Методы определения величины дивидендов.
6. Модель налоговых различий, ее содержание.
7. Особенности дивидендной политики российских компаний.
8. Законодательное регулирование выплаты дивидендов в РФ.
Статьи по теме
