Фьючерсы - что это такое, как торговать на биржевом рынке. Фьючерсные сделки Второй стороной каждой фьючерсной сделки выступает
Фьючерс (фьючерсный контракт) - производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого продавец и покупатель договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.
Фьючерс - это договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного актива в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня. Общепринято, что между фиксацией условий сделки и исполнением самой сделки проходит более двух рабочих дней.
Термин фьючерс образован от английского слова future (будущее) и означает, то, что заключен договор на поставку определенного товара в будущем. Во фьючерсном контракте обязательно указывается дата его исполнения (истечения), до наступления которой можно либо освободиться от принятых обязательств, продав (если изначально была соответствующая покупка), либо приобрести (в случае первоначальной продажи) фьючерс.
Фьючерс – это один из видов производных финансовых инструментов. Термин «производный» означает, что цена на этот инструмент будет соотнесена с ценой определенного товара (нефти, золота, пшеницы, хлопка и т. д.), который будет лежать в основе фьючерсного контракта и являться базовым.
Во фьючерсной сделке участвуют две стороны - продавец и покупатель. Покупатель фьючерса принимает обязательство купить актив в оговоренный срок, а его продавец принимает обязательство продать актив в оговоренный срок.
Оба обязательства относятся к стандартному количеству определенного товара, в конкретный срок в будущем, по цене, установленной в момент заключения фьючерса.
Фьючерсы покупаются и продаются на бирже в виде стандартизированных порций товара или актива, а эти порции называются контрактами или лотами. Например, один фьючерсный контракт на медь составляет партию этого металла в 25 тонн, а один контракт на европейскую валюту означает покупку либо продажу 100 тысяч евро. Если нужно купить 50 тонн меди, то заключается два фьючерса на медь. В то же время нельзя приобрести 30 или 40 тонн меди.
Фьючерсные контракты распространяют права на базовый актив определенного качества (количество примесей в металле либо влажность зерновых).
Поставки по фьючерсным контрактам производятся в оговоренный срок (сроки), называемый днем (днями) поставки. Именно в этот день осуществляется обмен денег на товар.
Цена на фьючерс фиксируется в момент заключения сделки и не меняется для покупателя и продавца до дня исполнения контракта вне зависимости от того каковы цены на базовый актив.
Фьючерсный контракт заключается только на бирже. Именно она разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. В связи с этим фьючерсы высоко ликвидны, для них существует широкий вторичный рынок.
Базовым активом могут быть:
- определенное количество акций (фьючерсы на акции);
- фондовые индексы (индексный фьючерс);
- валюта (валютный фьючерс);
- товары, торгующиеся на биржах, например, нефть (товарный фьючерс);
- процентные ставки (процентный фьючерс).
У фьючерсных контрактов 3 общих назначения:
- определить цену на инструмент;
- страховка от финансовых рисков, то есть хеджирование (занимаются, в основном, реальные поставщики или потребители инструмента);
- спекуляция для получения финансовой выгоды (занимаются опытные трейдеры и инвесторы).
История появления фьючерсов.
Сначала фьючерсные контракты появились между фермерами и покупателями их продукции. Сразу, перед началом сельскохозяйственного сезона фермеры заключали договора с покупателями и заранее оговаривали цены на продукцию. Это позволяло им спланировать бюджет на весь сезон. Не всегда это приносило фермеру большую прибыль, но и помогало предотвратить неудачу.
В 1970-е появились фьючерсные контракты на финансовые инструменты, фондовые индексы и ипотечные ценные бумаги.
С 1978 года начала вестись торговля фьючерсами на топочный мазут.
С начала 1980-х на нефть и другие нефтепродукты.
Сегодня, фьючерсы, стали очень популярны и эти контракты на различную продукцию торгуются на всех мировых площадках.
Участники рынка фьючерсов.
К фьючерсным сделкам прибегают многие агенты реального сектора экономки. Например, фермеры или производители оборудования, преследуют цель снижения риска, другие, наоборот, в поисках высоких прибылей принимают на себя большой риск. Поэтому участники фьючерсных рынков делятся на две основные категории: хеджеры и спекулянты. Хеджер желает снизить риск, а спекулянт рискует, желая получить большие прибыли. Таким, образом, спекулянты своими операциями обеспечивают ликвидность рынка, позволяя хеджерам осуществлять страхование своих сделок.
ВИДЫ ФЬЮЧЕРСОВ
Существует два вида фьючерсных контрактов.
Поставочный фьючерс подразумевает сделку с реальным товаром, который должен быть поставлен покупателю в установленном количестве в определённый срок, по цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. Подобная деятельность регламентируется биржей, и невыполнение обязательств продавцом (отсутствие товара в указанный срок) влечёт за собой штрафные санкции.
Ими торгуют в основном промышленные предприятия, для которых главным приоритетом является не спекуляция, а купля – продажа товара по выгодным ценам. Если поставочные фьючерсные контракты приобретаются компаниями, то это делается для того, чтобы по выгодным ценам сегодня, купить необходимое сырье, получить это сырьё через некоторое время и тем самым обезопасить себя от роста цен.
Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.
Спецификация фьючерса
Перед тем, как тот или иной фьючерсный контракт будет запущен в обращение, биржа определяет условия торговли им, которые называются «спецификация». Спецификацией фьючерса называется документ, утверждённый биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта. В этом документе указываются следующие параметры:
- наименование контракта;
- условное наименование (сокращение);
- тип контракта (поставочный/расчётный);
- размер контракта - количество базового актива, приходящееся на один контракт;
- маржа (залог, необходимый для торговли фьючерсами);
- место поставки (если фьючерс поставочный);
- сроки обращения контракта;
- дата, когда стороны обязаны выполнить свои обязательства;
- минимальное изменение цены;
- стоимость минимального шага.
Фьючерсная цена
Главная причина, по которой многие участники рынка заключают фьючерсные контракты, это определенность цены, которая фиксируется в нем. Данная цена неизменна при любых обстоятельствах.
Фьючерсная цена - это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия. Расчётная (справедливая) стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвестору одинаково выгодна как покупка самого актива на спотовом рынке и последующее его хранение до момента использования, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив с соответствующим сроком поставки.
Разница между текущей ценой базового актива и соответствующей фьючерсной ценой называется базисом фьючерсного контракта. Относительно спотовой цены базового актива фьючерсный контракт может быть в двух состояниях.
1. Цена фьючерса выше цены базового актива, такое состояние называется контанго. В этом случае базис положительный, участники рынка не ожидают падения цен базового актива. Обычно фьючерсные контракты большую часть своего времени торгуются в состоянии контанго.
2. Фьючерс торгуется ниже цены базового актива, такое состояние называют бэквордацией. В этом состоянии базис отрицательный, участники рынка ожидают падения цен базового актива.
Маржа - это гарантийный взнос на клиентском счету биржи, замораживаемый на момент совершения сделки. Она обязательно вносится участниками торговли фьючерсами с обеих сторон. Биржа не использует маржу, она является залогом исполнения сделки клиентом. В тот момент, когда клиент оплатил положенные по сделке суммы либо продал свой фьючерс, ему маржу возвращают. Применяются следующие виды маржи: депозитная, дополнительная и вариационная.
Депозитная (начальная) маржа или гарантийное обеспечение - это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило, составляет 2 - 10 % от текущей рыночной стоимости базового актива.
Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя. Она по своей природе является скорее инструментом, гарантирующим точное исполнение контракта, чем платежом за продаваемый актив.
В настоящее время депозитная (начальная) маржа взимается не только биржей с участников торгов, но также существует практика взимания дополнительного гарантийного обеспечения брокера со своих клиентов (то есть брокер блокирует часть средств клиента в обеспечение его позиций на срочном рынке).
Биржа оставляет за собой право увеличивать ставки гарантийного обеспечения. В некоторых случаях это приводит к изменению стоимости контракта, так как у мелких участников рынка становится недостаточно средств для покрытия увеличенного требования по марже и они начинают закрывать свои позиции, что, в конечном счете, приводит к уменьшению (если закрывается длинная позиция) или увеличению (если закрывается короткая позиция) цен на них.
Дополнительная маржа может быть затребована в случае резкого колебания цен на фьючерсном рынке, которое может дестабилизировать систему гарантий.
Цена каждого фьючерсного контракта постоянно изменяется, аналогично любому другому биржевому инструменту. В результате перед клиринговым центром биржи возникает задача поддержания гарантийного обеспечения, внесенного участниками сделки, в объеме, соответствующем риску открытых позиций. Этого соответствия клиринговый центр добивается путем ежедневного расчета так называемой вариационной маржи, которая определяется как разность расчетной цены фьючерсного контракта в текущей торговой сессии и его расчетной цены днем ранее. Она начисляется тем, у кого позиция оказалась сегодня прибыльной, и списывается со счетов тех, чей прогноз не оправдался. С помощью этого маржинального фонда один из участников сделки извлекает спекулятивную прибыль еще до наступления срока истечения контракта. Другой участник несет финансовый потери. И если окажется, что на его счету недостаточно свободных средств для покрытия убытка, то в этом случае биржевой клиринговый центр в целях восстановления необходимого размера обеспечительного депозита потребует внести дополнительные деньги (выставит маржин-колл).
Преимущества фьючерсов:
- рынок фьючерсов прозрачен и защищен (все компании на рынке, связанные с такими сделками, контролируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами – CFTC (Commodity Futures Trading Commission) и национальной фьючерсной ассоциацией – NFA);
- высокая ликвидность, самыми популярными являются фьючерс на голубые фишки и на индекс РТС;
- небольшие вложения (для совершения сделки, не нужно оплачивать весь контракт, достаточно оплатить первоначальную маржу до 10%);
- реальные цены на товары, так как торги открытые;
- очень низкая комиссия брокера;
- более стабильная ситуация на рынке (в отличие от Forex);
- контроль за ценами 24 часа в сутки.
ПРАКТИКА ТОРГОВЛИ ФЬЮЧЕРСНЫМИ КОНТРАКТАМИ
Для того чтобы начать торговлю фьючерсами, необходимо открыть счет у брокера и разместить на нем сумму, необходимую для торговли выбранными инструментами. Прибыль будет начисляться на этот счет, а убытки - списываться с него. В зависимости от биржи, необходимо иметь на своем депозитном счете средства от 2-х до 10-и процентов от общей стоимости базового актива, лежащего в основе фьючерсного контракта.
Фьючерсный контракт налагает обязательство на обе стороны: продавец обязуется продать, а покупатель - купить по цене, оговоренной при подписании контракта и указанной в нем. Но в реальности, поставки товара не происходит: стороны лишь получают финансовую прибыль, либо терпят убытки, в зависимости от движения цены на инструмент.
Практика торговли показывает, что абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью оффсетных сделок, и только 2 - 5% контрактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой соответствующих активов. Поэтому в обращение были введены расчётные - беспоставочные фьючерсные контракты (CFD – Contract For Difference). Заключение подобного контракта означает, что между покупателем и продавцом фьючерса на дату истечения контракта будут произведены финансовые расчеты, не предполагающие поставку самого актива, лежащего в основе контракта.
Реальные же поставки товара происходят по давно налаженным отношениям, которые полагаются на товарный рынок в предоставлении рыночной цены и для контроля рисков.
Тиккер
(символ контракта). Для ускорения восприятия доступных к торговле фьючерсных контрактов используется международная система биржевых обозначений – тиккеров. Тиккер состоит из:
- обозначения биржи, на которой торгуется контракт. Например, сокращение «F» принадлежит крупнейшей бирже Euronext»;
- базового товара, лежащего в основе фьючерса. Например «BRN» - нефть марки Brent, «I» - серебро , «С» - кукуруза;
- срока обращения контракта на бирже. Месяцы обозначаются в виде латинских букв: январь – буква «F», февраль – «G», март – «H», апрель – «J», май – «K», июнь – «M», июль – «N», август – «Q», сентябрь – «U», октябрь – «V», ноябрь – «X», декабрь – «Z», а год – по последней цифре.
Например, тиккер «ZWH5» означает фьючерсный контракт торгуемый на Чикагской товарной бирже («Z»), на пшеницу («W»), со сроком истечения в марте («H») 2015 («5») года.
ФЬЮЧЕРСНЫЕ БИРЖИ
На данный момент существует около 10 основных международных площадок для торговли производными финансовыми инструментами. Контракты на наиболее популярные товары (их всего около ста) торгуются через электронные системы. Они позволяют трейдерам со всего мира вступить в торги с минимальными издержками и иметь возможность заключать контракты так же оперативно, как и торговцы в зале биржи. К тому же, электронные системы позволяют вести торговлю круглосуточно, с одним часовым перерывом, пять дней в неделю.
Ведущими мировыми фьючерсными биржами являются:
1. Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange - CME).
2. Чикагская торговая палата (Chicago Board Of Trade - CBOT, входит в CME Group).
3. Нью-Йоркская товарная биржа (New York Mercantile Exchange - NYMEX, входит в CME Group).
4. Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (London International Financial Futures and Options Exchange - LIFFE, входит в NYSE Euronext).
5. Лондонская биржа металлов (LME).
6. Intercontinental Exchange (ICE).
7. Eurex.
8. Французская международная биржа финансовых фьючерсов (MATIF).
9. Австралийская фондовая биржа (ASX).
10. Сингапурская биржа (SGX).
Чикагская торговая палата является старейшей из всех действующих бирж. Она не имеет себе равных по количеству и диверсификации торгуемых инструментов. Через нее проходят наибольшие объемы торговли, и, соответственно, торгуемые на Чикагской бирже контракты обладают наибольшей ликвидностью. На CBOT торгуются производные на следующие группы товаров: энергоносители и энергия, валюты, биржевые индексы, процентные ставки, зерновые, металлы, лес, живой скот и сельскохозяйственная продукция.
В России в настоящий момент фьючерсные контракты торгуются на следующих биржах:
1. Московская Биржа .
2. Фондовая биржа Санкт-Петербурга.
Среди других преимуществ, которые представляют фьючерсные контракты, можно выделить следующие.
1. Улучшение планирования. Любой производитель заранее планирует свою стратегию сбыта. Он может находить покупателя каждый месяц или квартал, когда продукция готова, или продавать все количество товара первому объявившемуся покупателю по цене, которую он предложит. Но производитель может обратиться к фьючерсным рынкам, воспользовавшись предоставляемым биржей механизмом фиксированной цены, а продать свою продукцию в наиболее удобное время наилучшему покупателю. Производитель продукции, вступая в такую торговлю и ограждая себя от риска понести убытки на своей продукции, дает возможность покупателю приобрести эту продукцию с доставкой в будущем и, таким образом, застраховать себя от перебоев в снабжении сырьем.
2. Выгода. Любая торговая операция требует наличия торговых партнеров. Но далеко не всегда легко найти в нужный момент подходящего покупателя и продавца. Фьючерсные рынки позволяют избегать подобной неприятной ситуации и совершать покупку и продажу без конкретно названного партнера. Более того, на фьючерсных рынках можно получить или уплатить наилучшую цену на данный момент. При наличии фьючерсного контракта и продавец и покупатель имеют в запасе время, чтобы купить или продать товар в будущем с наилучшей выгодой, не связывая себя с определенным партнером.
3. Надежность. Большинство бирж имеет расчетные палаты, через которые продавцами и покупателями проводятся все расчетные операции. Это очень важный момент, хотя биржа и не является прямым участником торговой операции, она фиксирует и подтверждает всякую куплю и продажу. Когда на бирже проводится купля-продажа какого-то товара, расчетная палата имеет от продавца и покупателя соответствующее обеспечение этой сделки. Контракт, реализуемый через посредничество расчетной палаты, во многих отношениях надежнее контракта с любым конкретным партнером, включая государственные агентства.
4. Конфиденциальность. Еще одна важная черта фьючерсных рынков – анонимность, если она желательна для продавца или покупателя. Для многих крупнейших производителей и покупателей, чьи продажи и закупки оказывают мощное влияние на мировой рынок, возможность продать или купить товар конфиденциально имеет очень важное значение. В таких случаях биржевые контракты незаменимы.
5. Быстрота. Большинство бирж, особенно имеющих дело с товарами широкого потребления, может позволить себе быструю реализацию контрактов и товаров без изменения цен. Благодаря этому торговля совершается очень быстро. Например, кто-то хочет купить 10 000 т сахара. Он может это сделать, купив 200 фьючерсных контрактов по 50 т на один контракт. Такая сделка может быть совершена за несколько минут. Далее все 200 контрактов гарантированы, и теперь у покупателя есть время для переговоров на предоставление более выгодных условий.
6. Гибкость. Во фьючерсных контрактах заложен колоссальный потенциал осуществлять с их помощью бесчисленное множество вариантов операций. Ведь и продавец, и покупатель имеют возможность как поставить (принять) реальный товар, так и перепродать биржевой контракт до наступления срока поставки, что открывает перспективы широкой и многообразной вариантности.
7. Ликвидность. Фьючерсные рынки имеют огромный потенциал для множества операций, связанных с быстрым «переливом» капитала и товаров, т. е. ликвидностью.
8. Возможность арбитражных операций. Благодаря гибкости рынка и точно определенных стандартов этих контрактов открываются широкие возможности. Они позволяют вести дела производителям, покупателям, биржевым посредникам с необходимой гибкостью операций и маневренностью политики фирм в изменяющихся рыночных условиях.
Как уже отмечалось, фьючерсный контракт является соглашением продавца и покупателя о поставке определенного товара в согласованный срок в будущем. Каждый фьючерсный контракт имеет две стороны: покупатель, или сторона, имеющая длинную позицию (long), и продавец, или сторона, имеющая короткую позицию (short).
В течение срока действия контракта его цена зависит от состояния конъюнктуры (природных, экономических, политических и других факторов) на соответствующий товар. Покупатели выигрывают от повышения цен, так как они могут получить товар по цене ниже текущей. Продавцы выигрывают от падения цен, так как они заключили контракт по цене выше текущей.
Каждый фьючерсный контракт имеет стандартное, установленное биржей количество товара, которое называется единицей контракта. Установление торговых единиц в конкретном контракте базируется на торговой практике. Например, по сахару – 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку – 25 т, кофе – 5 т и т. д. Отклонение фактической массы от контрактной не должно превышать 3%.
Срок поставки по фьючерсному контракту устанавливается определением продолжительности позиции. Например, стандартный контракт Лондонской и других бирж по каучуку может быть заключен на каждый отдельный последующий месяц – месячную позицию; на сахар, какао, медь, цинк, олово, свинец – на каждую последующую трехмесячную позицию.
Способы котировки цен на различные товары определяются обычаями и физическими особенностями товара. Так, золото и платина котируются в долларах и центах за унцию. Серебро также котируется за унцию, но поскольку это более дешевый металл, его котировка содержит дополнительные знаки: серебро котируется в долларах, центах и десятых долях центов за унцию. Зерновые котируются в долларах, центах и четвертых долях центов за бушель. Многие товары котируются в десятых и сотых долях центов за фунт (медь, алюминий, сахар и др.).
Исходя из единицы контракта и цены за единицу можно подсчитать стоимость контракта по формуле
Р – единица контракта;
С – цена за единицу.
Условия некоторых фьючерсных контрактов на биржах США приведены в табл. 6.1.
Как видно из таблицы, фьючерсные контракты существуют на многие товары и финансовые инструменты. Одни из них весьма популярны, а другие нет. Основные условия успеха того или иного фьючерсного контракта:
Большой объем спроса и предложения на товар, являющийся основой фьючерсного контракта;
однородность и взаимозаменяемость товара, лежащего в основе контракта;
свободное ценообразование на рынке этого товара, без контроля государства или монополии;
изменение цен на товар;
коммерческий интерес контракта для участников реального рынка;
отличие фьючерсного контракта от других существующих контрактов.
Отличительной особенностью фьючерсных контрактов является наличие двух способов их урегулирования (ликвидации): путем поставки товара или заключения обратной (офсетной) сделки.
В настоящее время реальной поставкой биржевого товара завершается около 2% всех фьючерсных сделок. Местом поставки товара по фьючерсному контракту обычно являются складские мощности соответствующего типа (например, элеватор), с которыми у биржи заключены договоры поставки. Система биржевых складов представляет собой отдельные совершенно не зависящие от биржи юридические лица, зарегистрированные на бирже и включенные в список официальных биржевых складов. Такие склады осуществляют хранение товаров, поступающих в качестве исполнения обязательств по фьючерсным контрактам, в строгом соответствии с условиями, установленными биржей.
Точное описание процедуры поставки дается в правилах каждой биржи, однако можно выделить общие для всех моменты. Период поставки обычно начинается за две-три недели до истечения срока действия контракта. Именно за этот период должно быть принято решение о поставке товара. Продавец должен определить, когда в период поставки он подготовит нотис (извещение) о своем намерении осуществить поставку и уведомить об этом расчетную палаты биржи, которая распределяет нотисы среди держателей длинных позиций. После получения нотиса покупателем реальная поставка осуществляется спустя один-два дня.
Существуют переводимый и непереводимый нотисы о поставке. Когда держатель длинной позиции получает переводимый нотис о поставке – даже если по контракту еще идет торговля, он должен принять его. Если он не хочет принимать товар, то ему следует закрыть длинную позицию, т. е. продать фьючерсный контракт и передать нотис новому покупателю. При этом на перевод нотиса дается ограниченное время, так как товар уже находится на складе и готов к поставке. Однако если нотис остался на руках у покупателя сверх установленного времени, то он считается принятым и покупатель должен принять поставку.
Если покупатель получает непереводимый нотис, то он еще может продать контракт до наступления последнего дня торговли. При этом нотис не переводится сразу же на нового покупателя. Прежний покупатель должен держать его до следующего дня и оплатить складские расходы за один день. Так как он продал свой контракт, он должен выписать новый нотис и передать его в расчетную палату после закрытия торговли в день совершения сделки. Эта процедура называется повторным выставлением нотиса. Таким образом, покупатель на своем счету имеет две сделки: одну – по фьючерсному контракту, а другую – по реальному товару. Большинство фьючерсных бирж использует непереводимый нотис.
Подавляющее число фьючерсных контрактов ликвидируется путем совершения обратной сделки, так как для продавцов условия фьючерсных контрактов не всегда приемлемы для реальной поставки, а для покупателей поставка по биржевым контрактам часто сопряжена с неудобствами и дополнительными расходами и трудностями. Для ликвидации обязательств по контракту участник сделки дает брокеру приказ на совершение обратной сделки:
Держатель длинной позиции дает приказ на продажу такого же контракта;
держатель короткой позиции дает приказ на покупку контракта.
Разница в стоимости контракта в момент его заключения и в момент ликвидации составляет либо прибыль участника, которая поступит на его счет, либо убыток, который будет списан с его счета. Подсчет прибылей и убытков осуществляется следующим образом. Для держателя длинной позиции прибыль возникает при повышении цен, напротив, при падении цен прибыль получает держатель короткой позиции. Разница в стоимости контракта по длинной и короткой позициям определяется как разница между ценой исполнения сделки и текущей котировкой на срочном рынке, умноженная на количество товара:
G = (P 1 -P 0) x C,
Р 0 – цена исполнения сделки;
Р 1 – текущая котировка на срочном рынке;
С – количество товара.
Как прибыль одного участника, так и потери другого могут быть весьма значительными. Американское законодательство по фьючерсной торговле требует, чтобы каждый участник фьючерсного рынка подписал уведомление о риске, которое предупреждает клиента о риске фьючерсных сделок.
Сделка по продаже или покупке фьючерсного контракта одной из сторон обязательно регистрируется расчетной палатой биржи, которая является третьей стороной сделок для их участников – покупателем для всех продавцов и продавцом для всех покупателей. Таким образом, покупатели и продавцы фьючерсных контрактов принимают на себя финансовые обязательства не друг перед другом, а перед расчетной палатой.
На фьючерсных рынках, кроме получения прибыли от изменения цен, можно извлечь выгоду из спрэда, т. е. разницы цен при одновременной покупке и продаже двух разных фьючерсных контрактов на один и тот же товар. Начиная такую операцию, участник торгов учитывает в большей мере соотношение цен на два контракта, чем абсолютные их уровни. Контракт, расцененный как дешевый, он покупает, в то время как контракт, оказавшийся дорогим, продает. Если движение цен на рынке идет в ожидаемом направлении, то биржевой игрок получает прибыль от изменения в соотношении цен на контракты.
Существуют три основных типа сделок на разнице цен: внутрирыночные, межрыночные и межтоварные.
Внутрирыночная сделка – это одновременная покупка фьючерсного контракта данного вида на один срок и продажа фьючерсного контракта другой срочности по одному и тому же товару на одной и той же бирже.
Межрыночная сделка – это одновременные покупка и продажа фьючерсного контракта по одному и тому же товару на один и тот же срок на разных биржах.
Межтоварная сделка – это одновременные покупка и продажа фьючерсного контракта одного срока на разных, но взаимосвязанных фьючерсных рынках.
Особый тип межтоварных сделок основан на разнице цен на товар-сырье и продукты его переработки. Наиболее распространенными являются спрэд, осуществляемый по соевым бобам и продуктам их переработки (краш-спрэд), и спрэд по рынку нефти и нефтепродуктам (крэк-спрэд).
Фьючерсные контракты также используются в очень важной биржевой операции, осуществляемой на бирже, – хеджировании.
| Содержание |
Механизм хеджирования подробно рассмотрим в следующей главе.
Недавно мы рассматривали тему . Как известно, опцион представляет собой контракт, который даёт его покупателю право на сделку с активом в оговоренный срок по установленной цене. Отличие фьючерсных контрактов от опциона состоит в том, что совершение сделки для покупателя фьючерса обязательно так же, как и для продавца. В этой статье я расскажу о базовых понятиях торговли фьючерсами.
Основные понятия фьючерсных контрактов и примеры
Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инвестпортфель составляет более 1 000 000 рублей.
Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора , в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).
Фьючерсный контракт (или просто фьючерс) — это контракт, по которому покупатель обязуется купить, а продавец — продать некоторый актив к определённой дате по оговоренной в контракте цене. Эти контракты относятся к биржевым инструментам, поскольку торгуются исключительно на биржах в рамках стандартизованных спецификаций и торговых правил. Контрагенты оговаривают лишь цену и дату исполнения. Все фьючерсы можно разделить на 2 категории
- Поставочные;
- Расчётные.
Поставочные фьючерсы подразумевают поставку актива на дату исполнения контракта. Таким активом может выступать товар (нефть, зерно) или финансовые инструменты (валюта, акции). Расчётные фьючерсы не предусматривают поставку актива и стороны производят только денежные расчёты: разница между ценой контракта и фактической ценой инструмента на дату исполнения. Более детальная классификация фьючерсов основана на природе активов: товары или финансовые инструменты:
Изначально фьючерсы возникли как поставочные товарные контракты, прежде всего на продукцию сельского хозяйства: таким способом поставщики и покупатели стремились оградить себя от рисков, связанных с плохим урожаем или условиями хранения продукции. Например, крупнейшая в мире Чикагская товарная биржа CME (Chicago Mercantile Exchange) была создана в 1848 г. именно для торговли сельскохозяйственными контрактами. Финансовые фьючерсы появились только в 1972 г. Ещё позже (в 1981 г.) появился самый популярный на сегодняшний день фьючерс на фондовый индекс S&P500. По статистике, только 2-5% фьючерсных контрактов заканчиваются поставкой актива. На первый план выступают такие задачи, как хеджирование сделок и спекуляция.
Каждый фьючерс имеет спецификацию, в которой могут быть указаны:
- наименование контракта;
- тип (расчётный или поставочный) контракта;
- цена контракта;
- шаг цены в пунктах;
- период обращения;
- размер контракта;
- единица торговли;
- месяц поставки;
- дата поставки;
- часы торговли;
- способ поставки;
- ограничения (например, на колебания валюты контракта).
В течение времени до исполнения фьючерсного контракта, спотовая цена актива может быть как выше, так и ниже контрактной в зависимости от этого различают состояния фьючерса, называемые контанго и бэквардация .
- Контанго – ситуация, при которой актив торгуется по более низкой цене, чем цена фьючерса, т.е. участники сделки ожидают роста цены актива.
- Бэквардация – актив торгуется по более высокой цене, чем цена фьючерса, т.е. участники сделки ожидают снижения цены.
Разница между ценой фьючерса и спотовой ценой актива называется базисом фьючерсного контракта. Например, в случае контанго базис положительный. В день поставки фьючерсная и спотовая цены сходятся с точностью до стоимости поставки, это называется конвергенцией. Причина конвергенции – фактор хранения актива перестаёт играть роль.
В случае, когда наблюдается последовательное снижение базиса фьючерсного контракта, дилер может сыграть на этом. Например, покупая зерно в ноябре и одновременно продавая фьючерс на поставку в марте. При наступлении даты поставки, дилер продаёт зерно по текущей спотовой цене и одновременно совершает т.н. офсетную сделку по этой же цене, выкупая фьючерс. Таким образом, хеджирование ценового риска за счёт фьючерса позволяет окупить затраты на хранение товара. Точно так же, как и другие биржевые инструменты, фьючерсы позволяют применять традиционные методы технического анализа. Для них справедливы понятия тренда, линий поддержки и сопротивления.
Маржа и финансовый результат фьючерсного контракта
При открытии сделки с фьючерсным контрактом, на счету каждого из её участников блокируется страховое обеспечение, называемое депозитной маржой. Оно обычно составляет от 2 до 30% от стоимости контракта. После завершения сделки депозитная маржа возвращается её участникам. Иногда возникают ситуации, при которых биржа может потребовать внести дополнительную маржу. Такая ситуация называется .
Как правило, это связано с . В случае если участник сделки не имеет возможности внести дополнительную маржу, он вынужден закрывать позицию. В случае массового закрытия позиций, цена актива получает дополнительный импульс к изменению. Например, при массовом закрытии длинных позиций, цена актива может резко падать. На рынке FORTS гарантийное обеспечение по поставочным фьючерсам за 5 дней до исполнения возрастает в 1,5 раза. Если одна из сторон отказывается от выполнения условий контракта, заблокированная сумма гарантийного обеспечения изымается в качестве штрафа и передаётся другой стороне как компенсация. Контроль за исполнением финансовых обязательств участниками сделки осуществляет клиринговая палата.
Кроме того, ежедневно по закрытию торгового дня на открытую фьючерсную позицию начисляется вариационная маржа. В первый день она равняется разнице между ценой, по которой заключён контракт, и ценой закрытия дня (клиринга) по данному инструменту. В день исполнения контракта вариационная маржа равна разнице между текущей ценой и ценой последнего клиринга. Таким образом, результат сделки для конкретного участника равен сумме начислений вариационной маржи за все дни, пока позиция по контракту является открытой.
Финансовый результат сделки равен ВМ1+ВМ2+ВМ3=600-400+200=400 р.
Если фьючерс расчётный и приобретается со спекулятивной целью, а также в ряде других ситуаций, предпочтительнее бывает не дожидаться дня его исполнения. В этом случае заключается противоположная сделка, называемая офсетной. Например, если ранее было куплено 10 фьючерсных контрактов, то точно такое же количество нужно продать. После этого обязательства по контракту переходят к его новому покупателю. На Нью-Йоркской товарной бирже NYMEX (организационно входит в CME) до поставки доходит не более 1% открытых позиций по марки WTI. Важное отличие расчётного фьючерса от поставочного заключается в том, что при открытой позиции расчётного фьючерса не происходит увеличение гарантийной маржи накануне исполнения. Окончательная цена на день исполнения формируется на основе спотовой цены. Например, в случае фьючерсов на золото берётся Лондонский фиксинг на COMEX (Commodity Exchange).
Фьючерсы и контракты на разницу: сходства и различия
Арифметика начисления прибыли при торговле расчётными фьючерсами напоминает популярный класс производных инструментов, называемый CFD (Contract for Difference, контракт на разницу). Торгуя CFD, трейдер зарабатывает на разнице между ценами актива при закрытии и открытии торговой позиции. В качестве актива могут выступать акции, фондовые индексы, биржевые товары по спотовым ценам, собственно фьючерсы и т.д. Основные сходства и различия между фьючерсами и CFD можно представить в виде таблицы:
| Инструмент | CFD | Фьючерс |
| Торгуется на бирже | Нет | Да |
| Имеет срок исполнения | — | Да |
| Торгуется дробными лотами | Да | Нет |
| Возможна поставка актива | Нет | Да |
| Ограничения на короткие позиции | Нет | Да |
В отличие от фьючерсов, CFD торгуются у форекс-брокеров наряду с валютными парами, но не круглосуточно, а в часы торговых сессий на соответствующих биржах, работающих с конкретными базовыми активами. Один из наиболее ликвидных фьючерсных контрактов, торгуемых в российской системе FORTS, — фьючерс на индекс РТС. На потоковом графике котировок investing.com/indices/rts-cash-settled-futures он указан как CFD.
Однако, важно не путать биржевой инструмент с внебиржевым. Принципиальное отличие между ними в том, что цена на биржевой инструмент определяется балансом спроса и предложения в ходе торгов, тогда как дилинговые центры позволяют лишь делать ставки на рост или падение цены, но не влиять на неё. Среди наиболее ликвидных фьючерсных контрактов следует назвать прежде всего фьючерсы на фондовые индексы и на нефть. На американских биржах фьючерсы на индексы Доу-Джонса и S&P500 торгуются на Чикагской товарной бирже, а нефтяные фьючерсы – на Нью-Йоркской товарной бирже NYMEX.
Самые популярные фьючерсы на Московской бирже - на индекс РТС (30% всего оборота фьючерсной торговли) и на пару доллар США – рубль (60% оборота). Согласно спецификации, цена контракта на индекс РТС равна значению индекса, умноженному на 100, а стоимость минимального шага цены (10 пунктов) равна 0,2$. Таким образом на сегодняшний день контракт торгуется выше 100 тысяч рублей. Это одна из причин, по которым непрофессиональные трейдеры выбирают более доступные CFD.
Например, по минимальный лот по CFD RUS50 (обозначение индекса РТС) равен 0,01, а цена 1 пункта 10$, поэтому при максимальном кредитном плече 1:25 трейдер может торговать индексом, имея на счету 500$. Всего клиентам компании доступны CFD по 26 индексным и 11 товарным фьючерсам. Для сравнения, крупнейший в России предлагает торговлю CFD лишь по 10 индексным и 3 товарным фьючерсам.
Существуют биржевые товары, для которых понятие рыночной цены не имеет прямого экономического обоснования. Прежде всего это нефть. Первые фьючерсные сделки на нефтяном рынке были совершены в начале 1980-х годов. Но в 1986 году мексиканская нефтяная компания PEMEX впервые привязала спотовые котировки к фьючерсным, что быстро стало стандартом.
При общемировой добыче нефти всех марок менее 100 млн баррелей в сутки, на Лондонской площадке ICE Futures Europe в день заключается в среднем около миллиона фьючерсных контрактов на нефть только марки Brent. Согласно спецификации, объём одного контракта составляет 1000 баррелей. Таким образом, суммарный объём фьючерсов на нефть, торгуемый на одной этой площадке, примерно в 10 раз выше общемировой добычи нефти. Небольшие (порядка 1 млн барр. и менее) изменения запасов нефти марки WTI в США не способны повлиять на предложение, но приводят к фьючерсных торгов. С 29.11.2016 торги фьючерсами на нефть Urals были запущены на Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой бирже (СПбМТСБ).
Фьючерс на Urals поставочный, ориентирован прежде всего на экспорт, но к торгам допускаются и российские компании. Объём поставочной партии 720 000 баррелей. По плану Минэнерго России, эти торги призваны сократить дисконт марки Urals относительно Brent, который в среднем составляет 2$, но иногда возрастает до 5$ и выше. Целевой уровень для объёма торгов на конец 2017 года установлен на 200 тыс. контрактов в месяц, при этом на данный момент в день заключается не более нескольких десятков контрактов.
В этой статье я не старался охватить все аспекты торговли фьючерсами на бирже. Конкретные типовые ситуации и приёмы их проторговки – отдельная большая тема, которая вряд ли будет интересна начинающим инвесторам. Впрочем, при наличии встречного интереса читателей, могу рассмотреть тему более подробно.
Всем профита!
ВСТУПЛЕНИЕ. 2
1. ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ МИРОВЫХ ФЬЮЧЕРСНЫХ БИРЖ 3
2. ОРГАНИЗАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИ 4
3. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ 6
РАЗВИТИЕ. 8
5. ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ СДЕЛОК 9
6. ВЛИЯНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ БИРЖ НА ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ 11
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 14
Список литературы 15
ВСТУПЛЕНИЕ.
Вот уже два десятилетия в странах Запада срочный рынок, и в частности рынок фьючерсов, выступает как полноправный элемент финансового рынка. В
Украине эта сфера деятельности еще относительно молода и находится лишь в стадии развития, в то время как в индустриальных странах срочные сделки уже давно являются финансовым инструментом, широко применяемым для страхования от рыночного риска и не исключающим при этом возможности получения прибыли.
Фьючерсными называют сделки, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. При этом такие сделки в отличие от сделок на реальный товар не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар
(в срок, обусловленный контрактом), а предполагают куплю и продажу прав на товар (бумажные сделки).
Ныне фьючерсные биржи преобладают и действуют практически во всех странах Запада. Они позволяют быстрее реализовывать товар, уменьшать риск потерь от неблагоприятных изменений цен, ускорять возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу, плюс соответствующую прибыль.
Кроме того фьючерсная торговля позволяет ускорять возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу плюс соответствующая прибыль. При этом происходит своеобразное разделение функций между банком и биржей: банк кредитует только ту часть товарной стоимости, которая, по его мнению, будет возмещена независимо от конъюнктурных колебаний, а фьючерсная биржа покрывает разницу между банковским кредитом и ценой реализации товара.
Фьючерсная торговля обеспечивает экономию резервных средств, которые предприниматель держит на случай неблагоприятной конъюнктуры.
Наличие отечественного фьючерсного рынка позволит:
1) Укрепить прямые связи между производителями и потребителями биржевой продукции за счет предоставления им возможности застраховать себя от изменения уровня цен.
2) Значительно упростить процесс реализации товара за счет внедрения системы оборота складских обязательств (варрантов) - товарораспорядительных документов, дающих право его владельцу получить товар прямо со склада.
3) Придать сделкам, совершаемым на бирже, массовый характер за счет организации биржевой торговли обязательствами перед расчетной палатой принять или поставить стандартную партию товара в виде передачи складских свидетельств (варрантов).
4) гарантировать исполнение любой сделки, совершаемой на бирже.
5) обеспечить сбалансированность между спросом и предложением за счет создания при расчетной палате гарантийного фонда и внесения каждым участником биржевой торговли гарантийных взносов в расчетную палату.
6) значительно увеличить скорость оборота денежных средств.
7) резко сократить издержки обращения.
8) предоставлять банками и другими кредитными учреждениями, являющимися членами расчетной палаты, своим клиентам новый вид услуг - совершение онкольных сделок (до-востребования).
1. ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ МИРОВЫХ ФЬЮЧЕРСНЫХ БИРЖ
История современной фьючерсной биржевой торговли началась на Среднем
Западе США в начале 1800-х годов, и была тесно связана с развитием коммерческой деятельности в Чикаго и торговлей зерном на Среднем Западе. В определенное время года продукция сельского хозяйства (мясо и зерно) значительно превышали текущие потребности переработчиков мяса и мукомолов, что приводило к максимальному снижению цен. В то время как в неурожайные годы цены резко взлетали вверх, и горожане испытывали трудности с продовольствием. Транспортные проблемы еще больше усугубляли проблему.
Тогда в связи с трудными условиями транспортировки и сбыта фермеры и торговцы начали практиковать заключение контрактов с последующий поставкой товаров. Впервые заблаговременные, предварительные контракты на поставку кукурузы были заключены купцами-речниками, которые получали зерно от фермеров поздней осенью или в начале зимы, но должны были хранить его до тех пор, пока кукуруза достаточно высохнет для погрузки на судно, а река или канал освободятся от льда. Для уменьшения риска от падения цен во время зимнего хранения, эти торговцы отправлялись в Чикаго и там заключали контракты с переработчиками на поставку им зерна весной. Так они гарантировали себе покупателей и цены на зерно. Впервые такой контракт был зарегистрирован 13 марта 1851г на 3 тысячи бушелей (около 75 тонн) кукурузы с поставкой в июне по цене за 1 бушель ниже на 1 цент, чем на 13 марта.
Постепенно зерновая торговля расширялась, и в 1842 году было организовано центральное рыночное учреждение - Чикагская товарная биржа (ЧТБ). В 1865 году ЧТБ сделала шаг к формализации торговли зерном посредством разработки стандартных, типовых соглашений, названных фьючерсными контрактами. Эти заочные контракты в противоположность заблаговременным стандартизированы по качеству, количеству, срокам и местам поставки товара, по которому совершена сделка.
В том же году была введена в действие система гарантийных взносов на случай невыполнения покупателями и продавцами своих контрактов. По этой системе участники сделок должны делать денежные вклады в фонд биржи или вносить плату представителю биржи. Эти основополагающие принципы фьючерсной торговли остаются в силе и в настоящее время.
С образованием новых товарных бирж в конце XIX - начале XX века контрактная фьючерсная торговля стала разрастаться. Постепенно расширилась номенклатура и разнообразие фьючерсных контрактов. Начала развиваться аналогичная торговля драгоценными металлами, промышленными товарами, продукцией обрабатывающей, пищевой и перерабатывающей промышленности, а также товарами, непригодными для длительного хранения.
Фьючерсная биржевая торговля - один из наиболее динамично развивающихся секторов капиталистического хозяйства. Особенно быстрыми темпами она развивалась в послевоенный период, что отразилось на увеличении числа биржевых товаров, возникновении новых фьючерсных бирж.
В Российской Империи первая товарная биржа была учреждена Петром I в
1703 году и открыта в Петербурге.
По сравнению с западными русские биржи имели ряд отличий. Во-первых, низкий уровень биржевой техники. Во-вторых, биржи зачастую брали на себя функцию представительства интересов купечества, в то время, как ни одна из западных бирж не выполняла этой функции, поскольку такое представительство осуществлялось там через торговые палаты, созданные в результате длительной политической и экономической борьбы предпринимателей за свои цели. В- третьих, обыденное отношение к биржам в России всегда было неоднозначным.
Часто преобладало мнение, что порядочному человеку на бирже делать нечего.
В 1911 г. по данным Министерства торговли и промышленности в России насчитывалось 87 бирж, большинство из них составляли товарные биржи, на которых доминировали сделки купли-продажи сельхозпродуктов, сырья и т.д.
После 1917 года все биржи были закрыты, но июле - декабре 1921 г.
(первые годы нэпа) произошло возрождение. Однако эффективность их била низкой, о чем свидетельствует их биржевой оборот: в период с 1921 по 1922 гг. из 31 обследованной биржи лишь 6 имели среднемесячный оборот, превышающий 100 тыс. довоенных рублей, у 22 бирж обороты не достигали 50 тыс. руб., а у 11 бирж - 10 тыс.руб. В биржевом обороте находились в основном те же товары, что и до войны, - продовольствие и фураж. Текстиль, сырье, металлические и кожевенные изделия, топливо были представлены на биржах незначительно. Однако постепенно биржевая торговля стала затухать и в конце 20-х годов советские биржи были ликвидированы.
Новая жизнь отечественных товарных бирж, началась 1991 году, после принятия закона Украины «О товарных биржах».
2. ОРГАНИЗАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИ
Фьючерсные сделки заключаются на определенное число контрактов, а не на количество товара (количество товара определяется числом заключенных контрактов) и только на один стандартный вид товара, установленный данной биржей. Это так называемый базисный сорт. Иногда, помимо базисного сорта, биржа устанавливает еще несколько сортов, которые могут заменять базисный сорт. Расчет при этом производится на основе котировки базисного сорта со скидкой (дисконтом) но установленным нормам за товар более низкого сорта н с надбавкой (премией) за товар более высокого сорта (в биржевой торговле хлопком скидки обозначаются термином "оффс", а надбавки - "онс"). Продавцу предоставляется право выбора сорта товара, предлагаемого к поставке (в пределах допустимого по общим условиям).
Инфраструктура фьючерсного рынка состоит из трех частей.
1. Биржи - места для торговли. Биржа - это некоммерческая организация, основная цель деятельности которой - организация и координация работы всех подразделений, обеспечивающих функционирование фьючерсного рынка (расчетной палаты биржевых складов, членов биржи и расчетной палаты, независимых центров анализа качества биржевого товара и других).
2. Расчетной палаты, являющейся центральным звеном биржевой инфраструктуры. Она является органом, гарантирующим исполнение обязательств по биржевым контрактам (фьючерсам) и осуществляющим расчеты между участниками биржевой торговли. Поэтому при расчетах стороны сделок берут обязательства именно перед расчетной палатой. Расчетная палата организует все расчеты по операциям с фьючерсными (биржевыми) контрактами и осуществляет функцию оперативного регулирования биржевой торговли, цель которого - обеспечение сбалансированности фьючерсного рынка. Кроме того, в функцию расчетной палаты входит контроль за поставкой товаров
(контролируется передача варрантов). Но привлечением вкладов и выдачей кредитов расчетная палата не занимается.
3. Системы биржевых складов, представляющих собой отдельные совершенно независимые от биржи юридические лица, зарегистрированные на бирже и включенные в список официальных биржевых складов. Такие склады осуществляют хранение товаров, поступающих в качестве исполнения обязательств по фьючерсным контрактам, в строгом соответствии с условиями, установленными биржей.
При заключении сделки и покупатель, и продавец контракта вносят гарантийный задаток, взнос (маржу), являющийся финансовым обеспечение способности покупателя и продавца выполнить обязательства по фьючерсному контракту - продать или купить товар, если позиция не компенсирована к моменту истечения срока контракта. Размер его устанавливается Расчетной палатой и дифференцируется в зависимости от типа продавца (производитель, посредник и т.п.; для первый он в 1,5-2 раза ниже). При неустойчивости рынка обычно требуется больший взнос, при стабильности рыночной конъюнктуры взнос меньше. Кроме того различают взносы на хеджевые и спекулятивные счета. На хеджевые счета, как менее рискованные, биржи и брокерские фирмы обычно устанавливают меньшие размеры взносов. На величину задатка влияют также степень нестабильности цен и время, остающееся до момента поставки товара. Величина гарантийного задатка устанавливается от 5 до 18% стоимости контракта. В месяц поставки товара по контракту гарантийный задаток может достигать 100% стоимости товара.
На фьючерсных рынках кроме получения прибыли от роста цен при покупке фьючерсных контрактов или падения цен при их продаже можно извлечь выгоду из спрэда, т.е. разницы цен при одновременной покупке и продаже двух разных фьючерсных контрактов на один и тот же товар (сделка бабочки). Начиная такую операцию, участник торгов учитывает в большей мере соотношение цен на два контракта, чем абсолютные их уровни. Контракт, расцененный как дешевый, он покупает, в то время как контракт, оказавшийся дорогим, продает. Если движение цен на рынке идет в ожидаемом направлении, биржевой игрок получает прибыль от изменения в соотношении цен на контракты. Такие сделки менее рисковые и защищены по свое природе, и, таким образом, менее рискованны, чем простые фьючерсные сделки. Спрэдинг практически всегда может обеспечить защиту от потерь, связанных с неожиданными колебаниями цен или их крайней неустойчивостью.
3. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ
Предметом фьючерсной сделки является фьючерсный контракт - документ, определяющий права и обязанности на получение или передачу имущества
(включая деньги, валютные ценности и ЦБ) или информации с указанием порядка такого получения или передачи. При этом он не является ценной бумагой.
Фьючерсный контракт не может быть просто аннулирован, или, согласно биржевой терминологии, ликвидирован. Если он заключен, то может быть ликвидирован либо путем заключения противоположной сделки с равным количеством товара, либо поставкой обусловленного товара в срок, предусмотренный контрактом. В подавляющем большинстве случаев имеет место компенсация и лишь по 1-3% контрактов поставляются физические товары.
Поставка товаров на фьючерсных биржах разрешена в определенные месяцы, называемые позициями. Например, на Нью-Йоркской бирже кофе, какао и сахара она разрешена только в марте, мае, июле, сентябре и декабре, причем продавец может поставить товар в любой день месяца. Однако продавцы биржевых контрактов идут на поставку товара по ним лишь в особые случаях, так как это связано с дополнительными затратами по сравнению с его продажей на рынке реального товара. При срочных сделках покупатель не рассчитывает получить покупаемые им ценности, а продавец-передать продаваемые им ценности. Результатом таких сделок является не передача реального товара, а уплата или получение разницы между ценой контракта в день его заключения и ценой в день исполнения. Например, продавец продал в январе на бирже партию меди по цене 960 ф. ст. за 1 т с поставкой в марте. Если к сроку поставки цена на бирже на медь повысится до 965 ф. ст. за 1 т, он окажется проигравшей стороной, а покупатель, наоборот, - выигравшей. Продавец как проигравшая сторона должен уплатить разницу в 5 ф. ст. путем заключения так называемой обратной (офсетной) сделки, то есть сделки на покупку такой же партии товара по цене 965 ф. ст. за 1 т, или, но биржевой терминологии, ликвидировать контракт. Покупатель, в свою очередь, заключает в марте офсетную сделку, то есть сделку на продажу такой же партии товара по цене
965 ф. ст. за 1 т, и таким образом выигрывает 5 ф. ст. за 1 т. При сделках на срок одна сторона всегда выигрывает, другая проигрывает.
Для максимального ускорения заключения срочных сделок, облегчения ликвидации контрактов и упрощения расчетов по ним существуют полностью стандартизированные формы фьючерсных контрактом. Каждый фьючерсный контракт содержит установленное правилами биржи количество товара. Например, по сахару - 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку - 25 т, кофе - 5 т и т.д.
Отклонение фактического веса от контрактного не должно превышать 3%.
При заключении фьючерсного контракта согласовываются только два основных условия: цена и позиция (срок поставки). Все другие условия стандартны и определяются биржевыми правилами (кроме контрактов на цветные металлы, где указывается также и количество товара - чаще всего 100 т).
Срок поставки по фьючерсному контракту устанавливается определением длительности позиции. Например, стандартный контракт Лондонской и других бирж по каучуку может быть заключен на каждый отдельный последующий месяц - месячную позицию; на сахар, какао, медь, цинк, олово, свинец - на каждую последующую трехмесячную позицию. Все фьючерсные контракты в отличие от контрактов на реальный товар в обязательном порядке должны быть немедленно зарегистрированы в расчетной палате, имеющейся при каждой бирже. После регистрации фьючерсного контракта члены биржи - продавец и покупатель - больше не выступают в отношении друг друга как стороны, подписавшие контракт. Они имеют дело только с расчетной палатой биржи. Каждая сторона может в одностороннем порядке в любой момент ликвидировать фьючерсный контракт путем заключения офсетной сделки на такое же количество товара.
Ликвидация фьючерсного контракта предполагает уплату расчетной палате либо получение от нее разницы между ценой контракта в день его заключения и текущей ценой.
Если фьючерсный контракт не был ликвидирован до истечения его срока путем заключения офсетного контракта, то продавец может поставить реальный товар, а покупатель принять его на условиях, определяемых правилами данной биржи. В этом случае продавец должен не позднее, чем за 5 биржевых дней до наступления срочной позиции послать через брокера в расчетную палату биржи извещение (называемое в США "нотис", в Англии - "тендер") о своем желании сдать реальный товар. На следующий день Расчётная палата выбирает покупателя, который раньше всех купил контракт, и направляет ему через его брокера извещение о поставе, одновременно информируют брокера продавца, кому предназначается товар. Покупатель, пожелавший принять реальный товар по контракту, получает складское свидетельство против чека, выписанного в пользу продавца. Поставкой реального товара завершается ограниченное число фьючерсных сделок (менее 2%).
4. ОСНОВЫЕ ПРИЗНАКИ БИРЖЕВОЙ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИ И ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ЕЕ
РАЗВИТИЕ.
Основными признаками фьючерсной торговли служат:
Фиктивный характер сделок, при котором купля-продажа совершается, но обмен товаров практически полностью отсутствует. Целью сделок является не потребительная, а меновая стоимость товара;
Преимущественно косвенная связь с рынком реального товара через хеджирование (СМ. НИЖЕ), а не через поставку товара;
Полная унификация потребительной стоимости товара, представителем которого потенциально служит биржевой контракт, непосредственно приравниваемый к деньгам и обмениваемый на них в любой момент. В случае поставки по фьючерсному контракту продавец имеет право поставить товар любого качества и происхождения в рамках, установленных правилами биржи;
Полная унификация условий в отношении количества разрешенного к поставке товара, места и сроков поставки;
Обезличенность сделок и заменимость контрагентов по ним, т.к. они заключаются не между конкретным продавцом и покупателем, а между ними или даже между их брокерами и расчетной палатой, берущей на себя роль гаранта выполнения обязательств сторон при покупке или продаже ими биржевых контрактов.
На биржевую фьючерсную торговлю оказывает влияние множество факторов.
Это - изменения, происходящие в условиях развития экономки в целом, в международной торговле отдельными товарам и в осуществлении самой биржевой торговли. Циклический характер воспроизводства оказывает прямое воздействие на динамику биржевой торговли. В условиях спада обостряется конкурентная борьба, ускоряются интеграционные процессы и вместе с тем активизируются усилия бирж по внедрению новых товаров и методов торговли. Однако, цикличность в биржевой торговле не находится в строгом соответствии с промышленным циклом в силу целого ряда причин, в частности особенностей производства сельскохозяйственной продукции (основной массы биржевых товаров), которое подчиняется помимо общих своим собственным законам и т.д.
Торговля сельскохозяйственными товарами тормозится во время затяжных рецессионных периодов перепроизводства. В это время цены относительно снижаются и стабилизируются. В то время как непредвиденные стихийные бедствия (засуха, наводнения и т.д.) обычно приводят к существенному увеличению объема сделок.
Также одним из определяющих условий развития фьючерсных бирж является состояние валютно-финансовой системы, а также наличие достаточных финансовых ресурсов. Как правило, фьючерсные биржи создаются в ведущих финансовых центрах, где имеются широкие возможности для финансирования торговли и спекуляции биржевыми товарами, являющимися при активной фьючерсной торговле удобными объектами залоговых операций. Без банковского кредитования, а также без достаточной массы свободных денежных средств, не находящих прибыльного производительного применения, сколько-нибудь значительная фьючерсная торговля становится невозможной. В то же время по мере роста массы свободных денежных средств, обесценивающихся в связи с инфляцией, расширение биржевого оборота становится важным элементом функционирования всего рыночного хозяйства.
Валютная неустойчивость также влияет на темпы роста биржевой торговли.
Переход к системе свободно конвертируемых валют с конца 50-х годов способствовал заметному ускорению темпов прироста фьючерсной торговли.
Отход от золотовалютного стандарта в конце 60-х - начале 70-х гг, распространение системы "плавающих" курсов валют увеличили риски, связанные с осуществлением торговых сделок, и непосредственно привели к резкому росту биржевых операций, включая сделки с валютами.
Определённое воздействие на развитие биржевой торговли оказывает также тенденция к увеличению степени переработки сырья в странах-экспортерах.
Расширение оборота и географии фьючерсной торговли является дополнительным фактором роста ее объема. Концентрация биржевой торговли и совершенствование ее структуры обеспечили появление новых функций фьючерсных бирж, дальнейшее расширение биржевого оборота.
5. ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ СДЕЛОК
Одной из целей, преследуемых участниками сделок при заключении сделок на бирже является страхование от возможного изменения цен (хеджирование).
Такие операции проводятся как с реальным товаром, так и с фьючерсными контрактами, но при спекулятивных операциях с фьючерсными контрактами между продавцом и покупателем не производится непосредственно никаких расчетов.
Как уже отмечалось, для каждого из них противоположной стороной сделки является расчетная палата биржи. Она выплачивает выигравшей стороне и соответственно получает от проигравшей стороны разницу между стоимостью контракта в день его заключения и стоимостью контракта к моменту исполнения. Фьючерсная сделка может быть ликвидирована (не обязательно по окончании срока контракта, а в любой момент) путем уплаты разницы между продажной ценой контракта и текущей ценой в момент его ликвидации. Это называется выкупом ранее проданных или продажей ранее купленных контрактов.
Спекулянтов, которые играют на срочной бирже на повышении цен, называют
"быки", а спекулянтов, которые играют на понижении, - "медведи".
Фьючерсные сделки обычно используются для страхования-хеджирования от возможных потерь в случае изменения рыночных цен при заключении сделок на реальный товар. К хеджированию прибегают также фирмы, покупающие или продающие товары на срок на бирже реального товара или вне биржи. Операции хеджирования состоят в том, что фирма, продавая реальный товар на бирже или вне ее с поставкой в будущем, принимая во внимание существующий в момент заключения сделки уровень цен, одновременно совершает на срочной бирже обратную операцию, то есть покупает фьючерсные контракты на тот же срок и на то же количество товара. Фирма, покупающая реальный товар с поставкой в будущем, одновременно продает на бирже фьючерсные контракты. После сдачи или соответственно приемки товара по сделке с реальным товаром осуществляется продажа или выкуп фьючерсных контрактов. Таким образом, фьючерсные сделки страхуют сделки на покупку реального товара от возможных убытков в связи с изменением цен на рынке на этот товар. Принцип страхования здесь построен на том, что если в сделке одна сторона теряет как продавец реального товара, то она выигрывает как покупатель фьючерсов на то же количество товара, и наоборот. Поэтому покупатель реального товара осуществляет хеджирование продажей, а продавец реального товара - хеджирование покупкой.
Хеджирование продажей ("короткое" хеджирование) - это продажа на срочной бирже фьючерсных контрактов при закупках равного количества реального товара с целью страхования от риска падения цен к моменту поставки реального товара. "Короткое" хеджирование обычно применяется для обеспечения продажной цены реального товара, который находится или будет находиться в собственности торговца, фермера, перерабатывающей или добывающей сырье фирмы. Например, торговец-перепродавец (посредник, дилер, агент) покупает большие количества сезонного товара (зерно, какао-бобы, каучук и пр.) в определенный, обычно сравнительно короткий срок для того, чтобы затем обеспечить полную и своевременную поставку товара по заказам своих потребителей. Не прибегая к хеджированию, он может понести убытки при последующем возможном снижении цен на его товары, находящиеся на складе.
Чтобы избежать этого или свести риск до минимума, он одновременно с закупкой реального товара (безразлично. на бирже или непосредственно в производящих странах) производит хеджирование продажей, то есть заключает на бирже сделку на продажу фьючерсных контрактов, предусматривающих поставку такого же количества товара. Когда торговец перепродает свой товар потребителю, предположим, по более низкой цене, чем он купил, он терпит убыток по сделке с реальным товаром. Но он одновременно выкупает ранее проданные фьючерсные контракты по более низкой цене, в результате чего получает прибыль. К хеджированию продажей прибегают часто и непосредственные потребители биржевых товаров (какао-бобов, каучука и др.) в тех случаях, когда они покупают эти товары на срок.
Хеджирование покупкой ("длинное" хеджирование) - это покупка фьючерсных контрактов с целью страхования цен на продажу равного количества реального товара, которым торговец не владеет, с поставкой в будущем. Цель этой операции состоит в том, чтобы избежать любых возможных потерь, которые могут возникнуть в результате повышения цен на товар, уже проданный по зафиксированной цене, но еще не закупленный ("не покрытый"). Например, мукомольное предприятие заключило контракт на продажу муки по согласованной цене с поставкой через два месяца. Однако за недостатком складских помещений оно вынуждено отложить закупку пшеницы до даты поставки с учетом времени, необходимого для помола, упаковки и транспортировки. Опасаясь, что к моменту закупки пшеницы цены могут подняться, мукомольное предприятие покупает достаточное для покрытия его сделки количество фьючерсных контрактов на срочной бирже. Коли цена на пшеницу повысится к тому времени, когда оно будет закупать зерно для помола, оно потеряет на сделке с реальным товаром, но в то же время продаст свои фьючерсы по более высокой цене на срочной бирже и использует полученную прибыль для покрытия убытков но сделке с реальным товаром. Тот же результат будет достигнут и в случае, если цены на пшеницу к моменту закупки снизятся: мукомольное предприятие понесет убытки на срочной бирже, но получит прибыль при закупке реального товара.
6. ВЛИЯНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ БИРЖ НА ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
Со временем товарная биржа перестает выполнять функцию обмена наличным товаром, но сохраняет функцию ценообразования, "открытия" цен. Фьючерсные биржи превращаются в своего рода эпицентр ценовых сигналов. Цены, устанавливающиеся на бирже, служат ориентиром, отправной точкой для рынков физического товара.
Биржа является рынком контрактов и в этом смысле не связывая движение больших масс товаров, выравнивает спрос и предложение, создает максимально эластичные по цене перманентный спрос и перманентное предложение.
Предложение реального производителя и спрос реального потребителя сырья мало эластичны по цене. Производитель сырья не будет увеличивать его производство, реагируя на мимолетные и быстро сменяющиеся по направлению колебания цены в 1/100 цента, а главное, расширение производства требует, как правило, капиталовложений. Потребитель сырья также не станет расширять или сокращать свои запасы из-за мельчайших колебаний цены. Поэтому колебания цены, возникшие из-за расхождения реального спроса и реального предложения, слабо эластичных по цене, не погашаются немедленно, а превращаются в резке колебания цены. Именно биржевой спрос и биржевое предложение создают механизм сдерживания ценовых колебаний, предотвращают резкие перепады цен на сырьевые товары, что стабилизирует экономику в целом, позволяет рыночной экономике в принципе обходиться без государственного регулирования цен. Биржевая спекуляция является механизмом не вздувания, а стабилизации цен.
Стабилизации цен способствует уже сам факт наличия биржевого спроса и предложения. Функция стабилизации цен осуществляется через механизм биржевых спекуляций предусматривающих игру и на повышение, и на понижение цен и включающих в себя действия, способствующие как реальному их повышению, так и реальному их понижению. Действия "быков" и "медведей" в нормальных условиях уравновешивают друг друга, что также способствует стабилизации цен.
Важными факторами стабилизации цен являются гласность заключения сделок, публичное установление цен на начало и конец биржевого дня
(биржевая котировка), ограничение дневного колебания цен пределами, установленными биржевыми правилами (например, не более 2% в день по отношению к цене закрытия биржи в предыдущий день). Существенную роль играют также сбор и обработка информации, которую биржа предоставляет в распоряжение своих членов, клиентов и широкой публики. Эта информация касается производства биржевых товаров, динамики спроса на них, наличия товара на биржевых складах, цен на биржевых и небиржевых рынках других стран и т. д.
Единство биржевого и небиржевого рынков, организующая роль биржи во всей системе рыночного хозяйства наиболее явно проявляются именно в процессе биржевого и внебиржевого ценообразования. Хотя по каналам биржи проходит лишь незначительная часть биржевых товаров, однако биржевые котировки оказывают определяющее воздействие на цены небиржевого рынка. Эти цены могут отличаться от биржевых котировок, т.к. условия и сроки поставок на биржевом и небиржевом рынках могут расходиться, а насыщенность этих рынков предложением товаров может различаться по сезонам (например, по сельскохозяйственному сырью). Но разрывы биржевых и небиржевых цен не могут быть значительными, поскольку всегда существует возможность переключения части товара со свободного (небиржевого) рынка на организованный (биржевой) рынок, и наоборот.
Вместе с тем цены свободного рынка оказывают в известном смысле определяющее воздействие на соотношение биржевых цен различных сортов товара. Высокая ликвидность и многократная перепродажа биржевого товара предполагают его унификацию, однородность. Между тем абсолютно однородных товаров не бывает, каждый товар различается десятками сортов. Биржевые правила предусматривают: контракты фиксируют лишь базовый сорт товара, и только его цена котируется и публикуется. Однако, кроме базового сорта, для выполнения контрактов могут использоваться и другие сорта, допущенные биржевыми правилами, причем поставка товаров более высоких сортов (по сравнению с базовым) ведет в бесспорном порядке к надбавкам к цене базового сорта, а более низких сортов - к ценовым скидкам. Механизм определения надбавок к цене и скидок с нее устанавливается биржевыми правилами - он фиксирует расхождения цен разных сортов на небиржевом рынке на определенную дату. Таким образом, если биржевые котировки оказывают стабилизирующее влияние на общий тренд динамики цен, то цены свободного рынка, текущие спрос и предложение на этом рынке на товары конкретного качества и конкретного производственного назначения оказывают влияние на структуру биржевых цен. Тесное взаимодействие цен биржевого и небиржевого рынков придает устойчивость всей системе рыночного ценообразования.
Также биржи способствуют стабилизации денежного обращения и облегчению кредита. Биржа увеличивает емкость денежного обращения. Биржа является также одной из важнейших сфер приложения ссудного капитала, поскольку она предоставляет надежное обеспечение ссуд (товары и ценные бумаги) и сводит риск к минимуму.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Для успешного функционирования фьючерсного рынка необходимым условием есть существование активного и ликвидного рынка наличного товара. На сегодня в Украине не существует четко определенных коммерческих взаимосвязей между производителями, торговцами и переработчиками.
Отсутствие рыночных инструментов определения цены также можно отнести к факторам, которые определяют неразвитость рынка наличного товара. Развитие механизма определения цены на взаимосвязанных фьючерсном и наличном рынках позволит производителям и переработчикам определять лучшие маркетинговые альтернативы, которые, соответственно, позволят увеличить прибыльность их операций.
Дополнительно к функции определения цены и хеджирования фьючерсный рынок позволит:
Рационально распределять с помощью цены: с помощью реально действующего механизма определения цены будет обеспечено наиболее эффективное распределение излишков спроса и предложения производственно потребительских циклов.
Облегчить торговлю: рынок будет работать как механизм, который облегчает торговлю и передачу прав собственности от производителя к потребителю.
Позволит управлять ценовыми рисками: рынок позволяет участникам управлять рисками неожиданного движения цен в нежелательном направлении.
Позволит управлять базисными рисками: рынок позволит обеспечить способы управления рисками приобретения, хранения и транспортирования продукции от производства до потребления товара.
Началом процесса формирования функционирующего рынка наличного товара является организация системы базисов. Это позволит производителям оперативно принимать решения о продаже своего товара на том из центров спроса, на котором сложилась наибольшая цена.
Список литературы
2. Васильев Г.А., Каменева Н.Г. "Товарные биржи" - М., "Высшая школа",
1991
3. "Портфель делового человека. Биржевой портфель." - М., "Соминтэк",
1993
4. Как продать ваш товар на внешнем рынке. Справочник. - М., "Мысль",
1990
5. Маневич В. "Функции товарной биржи и основные направления биржевой политики в условиях перехода к рынку" - Вопросы экономики - 1991 - N10
Репетиторство
Нужна помощь по изучению какой-либы темы?
Наши специалисты проконсультируют или окажут репетиторские услуги по интересующей вас тематике.
Отправь заявку
с указанием темы прямо сейчас, чтобы узнать о возможности получения консультации.
После неоднократных попыток введения товарных фьючерсных контрактов российские биржевые круги обратили внимание на другие объекты фьючерсной торговли - нетоварные ценности. Именно здесь усилия оказались более успешными, и ряду российских бирж удалось создать привлекательные для инвесторов фьючерсные контракты, условия которых были уже весьма близки к условиям международных фьючерсов.
В числе ведущих российских бирж, работавших на рынке фьючерсных контрактов, находились прежде всего московские биржи: Российская биржа (бывшая Российская товарно-сырьевая биржа), Московская биржа (бывшая Московская товарная биржа); Московская Межбанковская Валютная биржа (ММВБ); Московская Центральная Фондовая биржа (МЦФБ); Московская Финансовая Фондовая Биржа (МФФБ). Среди прочих участников фьючерсного рынка России следует упомянуть также биржи, находящиеся в Санкт-Петербурге: Санкт-Петербургская валютная биржа и Санкт-Петербургская фьючерсная биржа.
Особенностью российского фьючерсного рынка стало четкое выделение нескольких периодов активного интереса участников рынка к определенным фьючерсным контрактам, который спустя какое-то время практически исчезал, что приводило к прекращению торговли соответствующим инструментом. Можно выделить три таких «волны» интереса:
валютные фьючерсные контракты;
фьючерсные контракты на ГКО;
фьючерсные контракты на корпоративные ценные бумаги.
Таблица 21.1. Структура фьючерсного рынка Российской биржи
В целом изменение приоритетов участников срочного российского рынка можно видеть по данным табл. 21.1 объемов торговли Российской биржи, которая в течение всего периода развития фьючерсной торговли в России была лидером в этой области.
Фьючерсные контракты на валюту
Первой фьючерсной биржей, организовавшей торговлю валютными контрактами, стала МТБ, которая осенью 1992 г. ввела контракт на доллар США. Первоначально объем контракта был установлен на чрезвычайно низком уровне (10 долл. США). Поэтому неудивительно, что уже в первые дни объем торговли достигал нескольких сотен сделок в день. Постепенно биржа увеличила как частоту валютных сессий (в первое время они проводились 1-2 раза в неделю), так и объем контракта (до 5 тыс. долл.).
Параллельно МТБ усилия по становлению фьючерсного рынка предпринимала и Российская биржа. С октября 1993 г. на ней также были введены фьючерсные контракты на доллар США. Объем контракта был столь же символическим, что и на МТБ - 10 долл., но вскоре был повышен до 1000 долл. Торговля в 1993-1994 тт., как это видно из статистических данных РБ, по объему была относительно невелика, но опыт этого периода позволил бирже отработать технологию проведения фьючерсных торгов, а также систему гарантий.
Валютные фьючерсные контракты развивались хорошими темпами в период 1993-1995 гг., оправдывая надежды биржевиков. Объем торговли позволял говорить уже не только о спекуляции валютными фьючерсами, но и о возможности хеджирования валютного риска. Стремясь привлечь на рынок хеджеров, МТБ и РБ проводили большую работу по разъяснению сущности фьючерсных операций. Так, МТБ выпустила специальное учебное пособие, в котором на конкретных примерах объясняла выгодность фьючерсной торговли для экспортеров и импортеров, а также для других участников рынка, осуществляющих обменные операции.
Другие московские биржи также последовали примеру двух лидеров и организовали фьючерсные торги на иностранную валюту. Такими операциями занимались в разные периоды времени МЦФБ, МФФБ и ряд региональных бирж.
Говоря о начале развития фьючерсного рынка России, нельзя не отметить, что он начал складываться с рынка финансовых инструментов, тогда как на зарубежных рынках началом фьючерсной торговли становились товары, а финансовые контракты возникали позже. Объяснение этому кроется в особенности экономической ситуации в России в этот период - валюта была единственным ликвидным инструментом. Условием успешной торговли фьючерсными контрактами на валюту было и наличие развитого реального рынка, где в отличие от товарных рынков не применялся бартер. Кроме того, на российском валютном рынке в период 1993-1995 гг. имело место еще одно необходимое условие фьючерсной торговли - колебание цены. Конечно, в целом за эти два года курс доллара США повышался, а в краткосрочном плане можно было наблюдать и периоды его относительной стабилизации и даже некоторого снижения. Эти тенденции - необходимое условие интереса к фьючерсу со стороны спекулянтов, активизирующих рынок своей игрой. Но эти же тенденции создавали возможность хеджерам реально страховать свои валютные риски и фиксировать курс своих валютных операций.
Фьючерсные контракты на ГКО
Введение в 1995 г. валютного коридора и начатое Правительством России заимствование на финансовом рынке в форме ГКО и ОФЗ с высокой доходностью, организация вторичного рынка ГКО, естественно, привели к смещению интересов участников фьючерсного рынка в сторону беспоставочных (расчетных) фьючерсных контрактов на ГКО. Соответственно основной оборот торговли фьючерсами в 1996 г. уже составили операции с контрактами на ГКО.
Торги фьючерсными контрактами на ГКО и ОФЗ велись Российской биржей и Московской центральной фондовой биржей, а с 1996 г. также на Московской межбанковской валютной (ММВБ) и Московской финансовой и фьючерсной биржах (МФФБ). На ММВБ и МФФБ велись операции по фьючерсным контрактам на трехмесячные ГКО. На площадке Межбанковского финансового дома заключались сделки на расчетные форвардные и опционные контракты на индексы ГКО и ОФЗ, что позволяло совершать арбитражные сделки между фьючерсными и форвардными рынками.
На рынке в то время сложилось несколько типов расчетных фьючерсных и форвардных контрактов на государственные ценные бумаги. Первый - на цену отсечения, устанавливаемую при первичном размещении ГКО или ОФЗ на аукционе; второй - на средневзвешенную цену ГКО или ОФЗ на аукционе; третий тип представлял собой контракты на средневзвешенный курс ГКО и ОФЗ на вторичных торгах на ММВБ. Наконец, впоследствии торговля велась уже фьючерсами на индекс ГКО (контракты на индекс YTI, контракты today и контракты ТОМ).
Например, на Российской бирже на торги выставлялись три разновидности контракта: на средневзвешенную цену первичного размещения на аукционе ММВБ; на цену отсечения аукциона, устанавливаемую Центральным банком; на средневзвешенную цену конкретного выпуска ГКО на вторичных торгах в определенный день. Объем контракта составлял 10 ГКО.
Одна из особенностей торгуемых в то время контрактов как на биржах, так и в МФД - их «расчетность». Другими словами, по названным контрактам реальная поставка финансовых ценностей (ГКО или ОФЗ) не предусмотрена, а возникающие после окончания времени жизни срочного контракта обязательства регулировались контрагентами путем перечисления вариационной маржи. Последняя определялась как курсовая разница в день аукциона (или вторичных торгов) между реальной ценой, формируемой на рынке базового актива, и ценой ГКО или ОФЗ, зафиксированной в форвардном или фьючерсном контракте.
Второе важное отличие рынка заключалось в том, что торговля фьючерсными контрактами начиналась тогда, когда основные параметры выпусков еще не были объявлены Минфином РФ (даты размещения и сроки обращения ГКО/ОФЗ объявлялись лишь за неделю до размещения очередного выпуска, поэтому в принципе начинать торговлю фьючерсами можно было лишь за неделю до аукциона). Руководство Российской биржи приняло решение базовым сроком обращения ГКО считать 91 день. Таким образом, брокеры, ориентируясь на динамику уровня доходности на рынке ГКО/ОФЗ, устанавливали цену отсечения предстоящего аукциона исходя из заданного срока обращения новых бумаг.
Поскольку в течение 1995-1998 гг. рынок фьючерсов на ГКО был одним из самых привлекательных секторов российской биржевой торговли, рассмотрим в качестве примера особенности условий этого контракта, обращавшегося на ММВБ.
Спецификация фьючерсного контракта на ММВБ
Особенности спецификации фьючерсного контракта обусловлены тем, что разработавшая и внедрившая его ММВБ традиционно ориентировалась на крупные банки, что предполагает, что правила срочного рынка должны в первую очередь обеспечивать удобство страхования их позиций на кредитном рынке (в том числе на рынке ГКО), а от самого срочного рынка требуется существование на нем приемлемого уровня ликвидности и объективности. Однако это вряд ли возможно при отсутствии на нем достаточного числа спекулянтов, принимающих на себя основной риск, и арбитражеров, способствующих выравниванию цен на различных секторах рынка.
Поэтому при разработке спецификации фьючерса на ГКО принимались во внимание интересы всех его участников: хеджеров, спекулянтов и арбитражеров. В спецификации были определены основные параметры фьючерса:
базовый актив;
сроки исполнения и торговые дни;
способ исполнения;
порядок определения цены;
ставки депозитного маржированы«-
комиссионный сбор.
Базовый актив. Базовым активом для фьючерса на ГКО служили сами ГКО. Однако этот термин обозначает целую серию инструментов (выпусков), различающихся по срокам первичного размещения и погашения. Следовательно, определение базового актива в данном случае нуждается в уточнении - выступают ли им реальные выпуски ГКО (базовые выпуски) или базовый актив есть некий средний индекс рынка ГКО. Реализация последнего варианта могла бы затруднить хеджирование, поскольку структура принятого индекса чаще всего не совпадала бы со структурой позиций конкретного хеджера. Поэтому в спецификации базовый актив определяется через базовые выпуски, а сами базовые выпуски - через сроки исполнения фьючерса.
Срок исполнения фьючерса в торговые дни. Как установлено в спецификации, в течение календарного месяца на ММВБ могут обращаться фьючерсы на ГКО с ближайшими шестью месяцами исполнения, включая текущий месяц. При этом за день исполнения фьючерсов принят день, отстоящий на 30 календарных дней назад от дня погашения базового выпуска (не считая дня погашения). Если определенный таким образом день оказался нерабочим (выходным или праздничным) или в этот день не проводятся вторичные торги по базовому выпуску ГКО, то днем исполнения считается первый день вторичных торгов по базовому выпуску после указанного дня.
Базовым выпуском для фьючерса с определенным месяцем исполнения стал выпуск ГКО, определяемый Советом секции срочного рынка ММВБ из числа выпусков:
размещающихся в месяце, отстоящем от месяца исполнения этого фьючерса назад не более чем на шесть месяцев, включая месяц исполнения;
погашающихся в месяце, следующем за месяцем исполнения этого фьючерса.
Первым торговым днем для фьючерса на ГКО был первый торговый день в Секции срочного рынка ММВБ, следующий за днем аукциона по первичному размещению базового выпуска, а последним торговым днем - торговый день, непосредственно предшествующий дню, отстоящему на 30 календарных дней назад от дня погашения базового выпуска (не считая дня погашения).
Порядок определения цены фьючерса. Для удобства участников рынка было предусмотрено, что цена фьючерса на ГКО формируется так же, как и цена базового актива, т.е. в процентах к номиналу ГКО. Шаг цены фьючерса также совпадает с соответствующим параметром ГКО и составляет 0,01% (при размере фьючерса на ГКО, равном 10 млн руб., этому шагу соответствует стоимостная оценка 1000 руб.).
Расчетная цена, или цена фьючерса, применяющаяся для корректировки по рынку и исчисления вариационной маржи, представляла собой, как правило, средневзвешенную цену последних фьючерсных сделок в данный торговый день.
Определение окончательной расчетной цены во многом зависит от способа исполнения фьючерса. При исполнении с поставкой ее величина не имеет большого значения (так как по природе фьючерса покупка или продажа базового актива должна осуществляться по заранее оговоренной цене) и потому может браться как с рынка базового актива, так и со срочного рынка. Если же фьючерс исполняется без поставки, то окончательная расчетная цена должна определяться исключительно на рынке базового актива (в противном случае заключение фьючерсных сделок стало бы беспредметным). В соответствии с этим окончательной расчетной ценой для фьючерса на ГКО будет средневзвешенная цена базового выпуска на вторичных торгах в день исполнения.
Лимиты. Для обеспечения нормального функционирования срочного рынка, поддержания на нем добросовестной конкуренции и уменьшения рисков ММВБ устанавливала следующие лимиты:
лимит изменения цен, призванный не допустить резких колебаний цен в ходе одной торговой сессии, составлявший 2,3% от расчетной цены предыдущего дня;
лимит общего количества позиций по фьючерсу на ГКО, направленный на предотвращение монополизации рынка и, следовательно, манипулирования ценами. Он определялся как максимальная доля (20%) чистых позиций, которые может открыть каждый участник рынка в общем числе чистых позиций по фьючерсу на ГКО с данным месяцем исполнения, открытых на всем рынке.
Чтобы не возникало ситуаций, когда участники, заключившие первую сделку, всякий раз автоматически становятся нарушителями лимита (так как каждый из них в этом случае контролирует 100% всех позиций), правила разрешают иметь до 400 чистых позиций независимо от совокупного числа позиций на рынке.
Контракты на индекс доходности ГКО
Вторая группа инструментов, возникших в связи с введением ГКО, - контракт, в котором предмет торгов представляет собой сводную величину - синтетический индекс. Он рассчитывается исходя из данных о реальных торгах ГКО по нескольким сериям, подобранным определенным образом. Таким способом можно было получить «идеальную» синтетическую облигацию с фиксированным сроком до погашения. Индексом могла быть доходность этой облигации или ее цена. Разработка такого индекса, отражающего состояние рынка ГКО, его тенденции и колебания, была проведена на Московской финансовой фьючерсной бирже (МФФБ).
Предлагаемый МФФБ индекс - это индекс доходности ГКО, т.е. финансовый индикатор, характеризующий рынок ГКО и позволяющий организовать биржевую торговлю с его использованием.
Авторы назвали индекс yield of three months investment (YTI), что означает
«доходность трехмесячных инвестиций». Вычисление индекса YTI базируется на
определенной «выборке» серий ГКО (табл. 21.2).
Номинал синтетической ГКО равен номиналу облигации реальной, т.е. 1 ООО ООО руб.
Учитывая, что в России наиболее популярны были инвестиции в ГКО сроком обращения 91 день и достаточно популярны трехмесячные депозиты коммерческих банков, а также векселя банков на срок около 3 месяцев, срок до погашения облигации принят равным 91 дню. При расчетах эта цифра всегда постоянна, т.е. в любой день (сегодня, завтра, через неделю или месяц) торги идут на цену облигации со сроком до погашения 91 день.
Доходность синтетической ГКО определяется путем расчета индекса YTI. Значение индекса YTI на определенную дату отражало ту доходность, которую инвестор мог получить, купив облигации на вторичном рынке ММВБ в этот день и погасив их спустя три месяца по номиналу. Индекс рассчитывался по данным вторичных торгов ММВБ ежедневно.
На основе этого индекса были разработаны несколько финансовых инструментов. Один из них - фьючерсный контракт на значение индекса YTI в момент исполнения (через месяц, два). Это фьючерсный контракт в стандартном смысле.
Кроме того, на МФФБ шли торги обычным фьючерсным контрактом, где предметом торгов была цена, соответствующая индексу YTI на дату исполнения контракта. Вариационная маржа рассчитывалась традиционно исходя из котировочной цены МФФБ. На бирже велись операции по контрактам со сроками исполнения 15-го числа каждого месяца.
Каждый из этих инструментов позволял участникам торгов страховать различные риски на рынке ГКО и получать значительную прибыль от спекулятивных операций. А сочетания предложенных биржевых инструментов расширяют стратегические возможности для повышения эффективности операций на рынке ГКО.
С марта 1997 г. на Российской бирже был введен новый фьючерсный контракт на значение индекса РТС (Российской торговой системы). Контракт являлся расчетным. В первый месяц торговли было заключено 145 контрактов. В том же году началась торговля фьючерсами на фондовый индекс ММВБ.
Фьючерсные контракты на индексы и ГКО относились к группе расчетных фьючерсов: закрытие позиций по ним проводилось путем начисления/списания эквивалентной маржи, определяемой по разнице между котировочной ценой контракта в последний день его торговли и фактической «ценой», сложившейся на рынке.
Интерес участников рынка к различным видам контрактов на ГКО на протяжении 1996 г. менялся в зависимости от степени доходности. В целом рынок этих фьючерсов очень сильно зависел от внутриполитической ситуации в стране. К концу 1996 г. ярко проявилась тенденция к снижению доходности по оперциям с ГКО, что отразилось и на фьючерсном рынке этого инструмента. Иностранные инвесторы, составлявшие существенную группу участников рынка, стали переключать свое внимание на другие возможности российского рынка в поисках прибыльных инвестиций. К этому времени уже сложился российский рынок корпоративных ценных бумаг, на котором даже появились свои «голубые фишки». Западные инвесторы проявили к ним активный интерес, а на биржах стали разрабатываться фьючерсы на корпоративные ценные бумаги.
Фьючерсные контракты на корпоративные ценные бумаги
На Российской бирже заключались фьючерсные сделки на следующие акции:
пакет 100 акций НК «Лукойл»;
пакет 1000 акций «Мосэнерго»;
пакет 1000 акций «Ростелеком»;
пакет 10 акций Сбербанка.
В мае 1997 г. был введен контракт на акции РАО «ЕЭС России» (пакет 10 000 акций), в июне того же года начались торги фьючерсными контрактами на акции НК «Лукойл», АО «Мосэнерго», РАО «ЕЭС России» и АО «Ростелеком». В декабре 1997 г. на РБ началась торговля фьючерсными контрактами на акции РАО «Газпром» (пакет 1000 акций). Все перечисленные контракты относились к группе поставочных контрактов.
Исполнение данных контрактов на акции производилось по позициям, оставшимся открытыми после завершения торговли и осуществлялось поставкой/принятием ценных бумаг через депозитарно-расчетные центры. В общей сложности за 1997 г. по сделкам на РБ было поставлено акций на сумму 61 млн долл.
Торговля фьючерсными контрактами на корпоративные ценные бумаги имела значтельные преимущества перед покупкой/продажей акций на спот-рынке:
возникала возможность получения спекулятивной прибыли при использовании значительно меньшего объема финансовых ресурсов (залоги под открытые позиции составляли примерно 5% от стоимости акций, из которых 70% можно было вносить неденежными средствами);
появлялась возможность страхования цены акций при одновременной работе на спот-рынке и рынке фьючерсных контрактов;
биржа давала гарантии по поставке акций или денежных средств под позиции, оставшиеся открытыми после окончания последней торговой сессии;
происходило простое и быстрое переоформление прав собственности на ценные бумаги в депозитариях, яапяющихся номинальным держателем в 300 реестрах акционеров;
клиентам предоставлялись трансфер-агентские услуги при желании собственника акций перевести их в реестр акционеров;
возникала возможность использования корпоративных ценных бумаг на бирже в качестве гарантийных средств под обеспечение фьючерсных контрактов.
Наиболее высокая активность участников рынка наблюдалась с контрактами на акции НК «Лукойл» - на их долю приходилось до 85% рынка. Глубина рынка фьючерсных контрактов на акции НК «Лукойл» составляла 4 месяца. Значительно меньший объем составляли контракты на акции АО «Мосэнерго». Введенный в декабре 1996 г. контракт на акции АО «Ростелеком» сначала не пользовался популярносью у участников рынка, но потом интерес к нему резко возрос.
Наряду с контрактами глубиной в несколько месяцев на РБ осуществлялись сделки с контрактами ТОМ. Контракты подобного рода существовали на акции «Лукойл», «Мосэнерго» и РАО ЕЭС. Исполнение данных контрактов производилось на следующий день, что позволяло достаточно оперативно осуществлять помимо спекулятивных сделок покупки и продажу ценных бумаг при резком изменении конъюнктуры на рынке или осуществлять перераспределение залоговых средств.
Несколько особенными были фьючерсные контракты на акции РАО «Газпром». Обусловлено это было спецификой их обращения, заключавшейся в том, что переход прав собственности на данные акции возможен только при регистрации сделки на одной из трех определенных постановлением Российского правительства фондовых биржах. Поэтому порядок поставки акций РАО «Газпром» был в значительной мере сложнее порядка поставки акций других эмитентов как по процедуре, так и по срокам. Эта специфика обращения акций «Газпром» не позволяла также использовать их в качестве залогового обеспечения обязательств по фьючерсному рынку, что было возможным с акциями других эмитентов.
1997 год стал для российского рынка годом фьючерсной торговли на корпоративные ценные бумаги. Так, на Российской бирже в 1997 г. суммарный оборот фьючерсного рынка составил 25,09 млрд долл. США, что было в 4,7 раза больше оборота 1996 г. При этом существенно изменилась структура этого рынка. Если в первом полугодии 78% оборота приходилось на корпоративные ценные бумаги, 21% - на ГКО и 1% - на валюту, то во втором полугодии 1997 г. уже 92% всего оборота пришлось на корпоративные ценные бумаги и только 8% - на ГКО.
Дальнейшее развитие фьючерсных операций на российском рынке, казалось, пойдет теперь по нарастающей. Многие биржи планировали введение у себя контрактов на корпоративные ценные бумаги, как фьючерсов, так и опционов. Говоря об опционах, следует отметить, что этот вид биржевых операций в наименьшей степени сложился на российском рынке. Лишь на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже были введены одновременно и фьючерсы, и опционы на ценные бумаги, другие же биржи планировали введение опционов после реального становления соответствующего фьючерсного рынка.
На начало 1998 г. наиболее привлекательным объектом фьючерсной торговли в России оставались ценные бумаги. Рынок товарных фьючерсов по-прежнему не складывался. Теперь уже причинами были не столько ценовая ситуация, сколько почти повсеместное использование бартера и взаимозачетов в торговых операциях российских фирм. Условия этих обменных сделок резко отличаются от чисто рыночных операций, ценовые пропорции нарушаются, поэтому объективно не появляется заинтересованности в надежном инструменте страхования рисков.
Ситуация на финансовом рынке резко изменилась в конце августа 1998 г. Объявленные правительством меры практически остановили операции на рынке ГКО, дальнейшие кризисные события повлияли и на фондовый рынок.
Анализируя в целом ситуацию на российском биржевом рынке, опыт прошедшего периода, можно сделать следующие выводы:
в течение значительного периода времени предпринимались попытки введения товарной фьючерсной торговли, которые не достигли успеха из-за различных причин экономического и технического характера;
финансовые фьючерсные контракты, операции по которым велись на российских биржах, были практически аналогичны зарубежным фьючерсам как по условиям, так и по механизму торговли;
участники торговли за эти годы накопили достаточный опыт работы на фьючерсных рынках, освоили основные стратегии фьючерсных операций;
объемы торговли на российских фьючерсных рынках и состав участников позволяли сделать вывод об использовании фьючерсов как в спекулятивных целях, так и в целях хеджирования;
фьючерсная торговля в России имеет свои перспективы, однако ее темпы, структура и состав участников будут определяться особенностями экономического развития в последующий период, в частности, возможностью новой либерализации валютного рынка, а также дальнейшими реформами в области финансов.
Вопросы для самоконтроля
В чем состояла специфика первых российских товарных фьючерсных контрактов?
Какие рыночные условия стимулировали их появление?
Какие биржи России активно вели работу по внедрению фьючерсных контрактов?
Почему первым ликвидным контрактом стал валютный фьючерс?
Какие виды фьючерсов на государственные ценные бумаги сложились на российском рынке?
Какие факторы определяли ценообразование на фьючерсном рынке государственных ценных бумаг?
Какие контракты на российском рынке были расчетными, а какие - поставочными?
Какие корпоративные ценные бумаги стали основой фьючерсных контрактов?
В чем специфика операций с акциями РАО «Газпром»?
Какое воздействие спот-рынок ценных бумаг оказывал на фьючерсную торговлю?
Вопросы и
Секция 1. Фьючерсный рынок
Материал этой секции предназначен для проверки понимания вопросов, изложенных в разд. I учебника. Он позволяет проверить знания эволюции и механизма фьючерсного рынка.
Краткие выводы
Принципы и методы биржевой торговли сложились много веков назад. Первые товарные биржи представляли собой рынки наличных товаров. На этих биржах совершались как операции с реальным товаром с немедленной его поставкой, так и операции на поставку товара в будущем.
Наличный форвардный контракт представляет собой сделку двух сторон о поставке товара в определенный момент в будущем на оговоренных ими условиях по цене, зафиксированной в момент заключения сделки.
Фьючерсный контракт ведет свое происхождение от форвардного контракта. Фьючерсный контракт представляет собой обязательство по поставке определенного товара в определенный момент в будущем по цене, согласованной в процессе открытой торговли на бирже в момент заключения контракта. Условия контракта стандартизованы биржей.
Стандартизация фьючерсных контрактов способствовала росту использования их хеджерами и спекулянтами. Хеджеры страхуются от неблагоприятного движения цен, а спекулянты принимают риск в надежде на получение прибыли.
Расчетная палата выступает гарантом всех сделок, заключаемых на фьючерсных биржах, и является третьей стороной сделок для их участников - покупателем для всех продавцов и продавцом для всех покупателей.
Маржа во фьючерсной торговле выступает в качестве гарантийного депозита, а не платежа за стоимость контракта.
При совершении фьючерсной сделки обе стороны помещают определенные денежные средства, называемые маржой, в расчетную палату. Маржа не является частичным платежом по контракту, а представляет скорее гарантию того, что и продавец, и покупатель выполнят свои обязательства по контракту.
Маржевые средства, размер которых устанавливается расчетной палатой, способствуют обеспечению исполнения обязательств по фьючерсному контракту. Первоначальная маржа представляет собой депозит, вносимый при открытии позиции (как длинной, так и короткой). Вариационная маржа предназначена для покрытия убытков, возникших на счете участника операции при неблагоприятном движении цен. Расчетная палата осуществляет ежедневный пересчет состояния всех счетов.
Все фьючерсные контракты могут быть урегулированы либо путем совершения обратной сделки, либо путем поставки товара по контракту. Большинство фьючерсных контрактов закрываются обратными сделками.
Открытая позиция представляет собой показатель количества фьючерсных контрактов, не закрытых офсетной сделкой либо поставкой.
Фьючерсная торговля происходит в оборудованном месте - операционном зале биржи методом открытого выкрика. Совершать сделки в операционном зале могут только члены биржи.
Торговцы в операционном зале являются либо брокерами, исполняющими приказы комиссионных домов и торговых компаний, либо спекулянтами, ведущими операции за свой счет.
Виды спекулянтов включают: позиционных спекулянтов, не закрывающих позиции в течение недель и месяцев; однодневных спекулянтов, открывающих и закрывающих позиции в течение одного дня; скалперов, использующих незначительные ценовые колебания для получения небольшой прибыли при большом объеме торговли.
В большинстве стран действует специальное законодательство по фьючерсной торговле и существуют государственные органы, осуществляющие наблюдение за фьючерсными и опционными рынками. Кроме этого, во многих странах существуют ассоциации лиц, профессионально участвующих во фьючерсной торговле.
Задания для самостоятельной работы
наличный форвардный контракт маржа
наличный рынок место торговли
расчетная палата ликвидировать контракт
однодневный спекулянт открытая позиция
позиционный спекулянт метод открытого выкрика
поставка скалпер
фьючерсный контракт короткая позиция
фьючерсная биржа спекулянт
фьючерсные рынки вариационная маржа
хеджер объем торговли
первоначальная маржа
длинная позиция
поддерживающая маржа
1. Второй стороной каждой фьючерсной сделки выступает.
2. представляет собой продажу фьючерсного
контракта; представляет собой покупку
фьючерсного контракта.
Все фьючерсные контракты урегулируются либо путем
Либо путем.
Участник фьючерсной сделки, пршшмающий на себя риск с
целью получения прибыли, называется.
был предшественником.
использует краткосрочные колебания цен для
получения прибыли.
7. использует фьючерсные рынки для защиты
от неблагоприятного изменения цен наличных товаров.
Число фьючерсных контрактов, не урегулированных путем по-
ставки или обратной сделкой, представляет собой показатель.
Показатель количества сделок, заключенных на фьючерсных
рынках за определенный период времени, называется.
Минимальная сумма средств на счете клиента, имеющего от-
крытую позицию, называется.
Держатель короткой позиции получает прибыль при.
Б. Выберите правильный ответ
Фьючерсные цены определяются:
а) методом открытого выкрика в процессе столкновения предло-
жений на продажу и покупку;
б) руководителями биржи;
в) расчетной палатой;
г) приказами клиентов.
История появления фьючерсных рынков демонстрирует, что они явились в ответ на:
а) необходимость ликвидных рынков для спекулянтов;
б) необходимость для производителей и потребителей товаров в
защите цен;
в) государственное регулирование, запрещающее неорганизован-
ную спекуляцию;
г) отказ банков в выдаче кредитов без обеспечения страхования цен.
Фьючерсным рынкам нужны спекулянты, поскольку они:
а) увеличивают ликвидность рынков;
б) способствуют процессу выявления цены;
в) облегчают хеджирование;
г) все указанное выше вместе.
Первоначальная маржа взимается с участников фьючерсной торговли для того чтобы:
а) осуществить частичный платеж по контракту;
б) компенсировать издержки биржи на совершение операции;
в) гарантировать исполнение сделки;
г) оплатить услуги брокера.
Способы урегулирования фьючерсных контрактов:
а) поставкой физического товара;
б) снятием с себя контрактных обязательств в одностороннем по-
в) продлением срока фьючерсного контракта;
г) заключением обратной сделки;
д) путем «расчета наличными».
Стоимость контракта с момента его заключения упала на 1503 долл. Кто выигрывает от такого изменения стоимости контракта?
а) держатель короткой позиции;
б) держатель длинной позиции;
в) брокер;
г) хеджер;
д) спекулянт.
Высокий уровень левериджа во фьючерсной торговле может быть источником:
а) огромных прибылей;
б) больших потерь;
в) огромных прибылей и небольших потерь;
г) как огромных прибылей, так и больших потерь;
д) как небольших прибылей, так и небольших потерь.
На бирже при проведении процедуры поставки товара распределением нотисов среди фирм и назначением продавцов и покупателей занимается:
а) расчетная палата;
б) специализированный биржевой комитет;
в) администрация биржи;
г) старший маклер.
В биржевых бюллетенях открытая позиция - это:
а) показатель, обозначающий число покупок и продаж, совершен-
ных на бирже в какой-либо день;
б) термин, обозначающий число контрактов, которые в какой-
либо момент считаются неликвидированными;
в) объем поставки реального товара по контрактам, срок действия
которых закончился;
г) объем поставки реального товара по коїпрактам, срок действия
которых не закончился.
10. Минимальный размер колебания цены каждого фьючерсного кон-
тракта («тик») устанавливается:
а) стихийно в процессе торговли;
б) соответствующей биржей;
в) соответствующими государственными органами;
г) компетентными общественными ассоциациями.
11. С появлением фьючерсной торговли цены на товары стали:
а) ниже, чем были раньше;
б) выше, чем были раньше;
в) менее неустойчивые;
г) более неустойчивые;
е) не находятся под влиянием фьючерсной торговли.
В. Решите практические ситуации
Участник, имеющий длинную позицию по февральскому контракту
на медь, решил ликвидировать свое обязательство. Что ему нужно сделать?
Участник продал фьючерсный контракт на декабрь по нефти за
14,7 долл. за баррель (единица контракта 1000 барр.). На день, предшествующий дню выписки нотиса, котировка составила 14,2 долл. На какую сумму он выпишет счет покупателю и какова будет итоговая цена нефти для него?
Стоимость контракта с момента его заключения упала на 3221 долл.
Кто проигрывает от такого изменения стоимости контракта?
Минимальное изменение цены контракта составляет 1/8 цента. На
сколько пунктов можно изменить цену контракта? Сколько это составляет тиков?
5. Цена контракта составляет 14,41 долл., единица контракта -
1000 барр., депозит - 800 долл. Определите показатель левериджа.
6. Участник фьючерсного рынка продал фьючерсный контракт на хло-
пок по цене 50 центов за фунт. Единица контракта - 50 тыс. фунтов. Какова будет его прибыль (убыток), если в конце срока контракта цена на фьючерс составит:
а) 48,20 центов;
б) 51,30 центов?
Секция 2. Хеджирование
Вопросы и задания этой секции помогут определить степень понимания материала, изложенного в гл. 10, 11.
Краткие выводы
Хеджирование является основной экономической функцией фью-
черсных рынков, позволяющей производителям и потребителям товаров минимизировать риск, связанный с колебанием цен.
Классическое хеджирование заключается в совершении на фью-
черсном рынке операции, равной по объему, но противоположной по направлению операции на реальном рынке. Оно является временной заменой продажи или покупки реального товара. Позиция на фьючерсном рынке защищает хеджера от неблагоприятного изменения цен на его товары. Изменение цен на одном рынке будет более или менее полностью компенсировано изменением цен на другом рынке.
Соотношение цен наличного и фьючерсного рынков выражается
понятием базиса. Базис рассчитывается путем вычитания из наличной цены фьючерсной котировки соответствующего товара.
Уравновешиванием позиции на наличном рынке равной, но проти-
воположной позицией на фьючерсном рынке хеджер заменяет риск ценовых колебаний на риск изменения соотношения между наличной и фьючерсной ценами. Этот риск известен как базисный риск.
Базис укрепляется, когда его числовое значение растет, и ослабля-
ется, когда оно уменьшается. Укрепление базиса и ослабление базиса - термины, используемые для описания динамики базиса.
По мере приближения срока фьючерсного контракта цены налич-
ного и фьючерсного рынков сближаются, поскольку факторы, определяющие спрос и предложение, становятся практически одинаковыми в период наступления поставки. Эта тенденция называется конвергенцией.
Для физических товаров размер базиса зависит от издержек хране-
ния, страхования и ставки банковского процента. Для финансовых инструментов издержки поставки - это процентные ставки. На базис финансовых инструментов большое влияние оказывают операции арбитража.
На нормальном рынке дальние месяцы котируются по более высо-
кой цене, чем ближайшие месяцы, из-за издержек поставки, ча перевернутом рынке происходит обратное, что отражает отрицательные издержки поставки.
Короткий хедж используется собственниками или производителями
товаров для защиты цены будущей продажи товара на наличном рынке. Для короткого хеджера ослабление базиса даст убыток, а усиление базиса принесет прибыль.
10. Длинный хедж используется торговцами, переработчиками или по-
требителями товаров для защиты от повышения цены товара, ко-
торый они собираются приобрести. Для длинного хеджера ослаб-
ление базиса принесет прибыль, а усиление базиса - убыток.
Задания для самостоятельной работы
А. Используя список терминов, дополните предложения
базис длинный хедж
конвергенция противоположная позиция
издержки поставки процентные ставки полные издержки хранения хеджирование ослабление базиса
параллельно короткий хедж складские расходы усиление базиса
Для защиты своего урожая от падения цен фермер предполагает
осуществить.
Изменения базиса от плюс 14 центов до минус 14 центов озна-
чает, что базис.
При наступлении месяца поставки происходит наличных
и фьючерсных цен.
Для товаров длительного хранения стоимость хранения, страхо-
вания и оплаты банковского процента представляют.
5. представляет собой разницу между наличной ценой
товара и фьючерсной ценой этого товара.
На рынке финансовых инструментов издержками поставки яв-
Изменения базиса с плюс 9 центов до плюс 16 центов называ-
Нефтеперерабатывающая компания предвидит увеличение цен
на нефть в ближайшие 6 месяцев и решает осуществить
для защиты будущей закупки.
9. представляет собой занятие позиции, про-
тивоположной позиции на наличном рынке.
10. Условие, которое делает возможным хеджирование, есть то,
что наличные и фьючерсные цены движутся в целом.
Б. Выберите правильный ответ
Хеджирование предполагает:
а) занятие фьючерсной позиции, противоположной наличной ры-
ночной позиции;
б) занятие фьючерсной позиции, идентичной наличной позиции;
в) наличие только фьючерсной позиции;
г) наличие только наличной позиции.
В данный момент урожай фермера еще не собран. На наличном рынке он имеет:
а) длинную позицию;
б) короткую позицию;
в) ни ту ни другую, поскольку урожай не собран;
г) нейтральную, поскольку у него нет позиции на фьючерсном
Условие, которое делает возможным хеджирование, - это то, что наличные и фьючерсные цены:
а) движутся в противоположном направлении;
б) изменяются вверх и вниз на одну величину;
в) обычно двигаются в одном направлении и примерно на одну
величину;
г) регулируются биржей.
Для хеджирования против повышения цены необходимо:
а) купить фьючерсные контракты;
б) продать фьючерсные контракты.
Термин базис обозначает:
а) разницу между наличными ценами на разных локальных
б) разницу между ценами на разные месяцы поставки;
в) разницу между наличной ценой и фьючерсной ценой;
г) относится только к спекуляции.
Если исторический базис на рынке кукурузы предполагается на уровне минус 0,15 долл., то примерная цена, которую фермер закрепил на продаваемый им товар при покупке фьючерсов по котировке 3,00 долл. за бушель, составит:
а) 3,15 долл.;
б) 3,10 долл.;
в) 2,85 долл.;
г) ни одна из этих.
Участник, имеющий длишгую позицию на наличном рынке и не использующий хеджирование, является:
а) спекулянтом;
б) в положении ожидающего прибыль на росте цен;
в) подвергается риску убытков при падении цен;
г) все перечисленное вместе.
На местном рынке наличные цены обычно устанавливаются в соответствии с биржевыми котировками. Если хеджер осуществил хеджирование продажей фьючерсных контрактов, то благоприятное время для поставки наличного товара на рынок и закрытия хеджа будет:
а) после начала хеджирования это безразлично;
б) когда базис относительно слабый;
в) когда базис относительно сильный;
г) когда наличные цены находятся на высшем уровне.
Базисный риск обозначает:
а) факт, что базис не может быть предсказан с точностью;
б) абсолютный уровень фьючерсных цен;
в) присущую фьючерсным ценам неустойчивость.
10. Базис равен +0,50 долл. Какая ситуация па рынке?
а) нормальная;
б) нестабильная;
в) стабильная;
г) контанго;
д) бэквардейшн.
Несовпадение объемов реальной сделки и сделки на фьючерсном рынке называется:
б) селективным хеджированием;
Стратегия хеджирования, при которой момент совершения операций на фьючерсном рынке не совпадает с моментом совершения реальных сделок, называется:
а) классическим хеджированием;
б) селективным хеджированием;
в) предвосхищающим хеджированием;
г) заблаговременным хеджированием.
В. Решите задачи
На Чикагской торговой бирже по контрактам на кукурузу предусмотрены следующие месяцы поставки: март, май, июль, сентябрь и декабрь. Решите, какие позиции фьючерсов должны быть выбраны для хеджирования, если завершение хеджа планируется в:
в) январе.
Производитель фотобумаги предполагает закупить 25 тыс. унц. серебра в декабре-январе. Поскольку он предвидит повышение цен, он желает зафиксировать нынешний уровень цен в 5,60 долл. за унцию, но не хочет покупать наличный товар сейчас. 15 июня на Чикагской торговой бирже декабрьский контракт на серебро котируется по 5,90 долл. (единица контракта - 1000 унций). Заполните форму, показывающую его первые действия на наличном и фьючерсном рынках.
19 ноября цены наличного рынка составляют 8,00 долл. за унцию, а декабрьский
фьючерсный контракт котируется по 8,45 долл. Заполните форму, показывающую
действия хеджера, и определите итоговую цену закупки серебра.
3. Фермер предполагает собрать 20 тыс. бушелей кукурузы в начале ноября. Его целевая цена составляет 1,72 долл. за бушель. 15 апреля фьючерсные котировки декабрьского контракта на кукурузу составляют 1,97 долл. за бушель. Фермер решает хеджировать весь урожай. Заполните форму, показывающую его первые действия на наличном и фьючерсном рынках.
|
1,57 долл. и закрывает свою фьючерсную позицию по 1,75 долл. За- |
|
|
полните форму итогов сделки и определите цену продажи кукурузы. |
|
|
Наличный рынок Фьючерсный рынок |
|
|
Результаты |
|
|
Конечная цена продажи: |
|
|
4. Используя условные цифры, заполните прилагаемую форму. |
|
|
а) Короткий хедж: |
|
|
б) Длинный хедж: |
|
|
Дата Наличный рынок Фьючерсный рынок |
|
Базис усилился или ослаб? На сколько?
Базис в момент начала хеджирования составлял -50 центов, в момент завершения он составил -35 центов. Кто выигрывает от такого изменения базиса?
Российский экспортер продал 2,5 тыс. т наличного алюминия по 1110 долл. за т иностранной посреднической фирме, которая рассчитывает реализовать алюминий по 1150 долл. за тонну. В ожидании предстоящей сделки торговец решает хеджировать всю партию на ЛБМ при текущей котировке 1260 долл. за тонну (единица контракта - 25 т).
В течение двух недель фирме удается найти покупателя алюминия и поставить ему товар, но в условиях падения цен на рынке цена в контракте была установлена на уровне 1110 долл. за тонну. В тот период котировки ЛБМ составили 1220 долл. за тонну.
Составьте таблицу и опишите действия торговой фирмы по хеджированию своей продажи, определите конечный результат.
Этап Наличный рынок Фьючерсный рынок
Конечная цена продажи:
7. Рафинадная фабрика планирует закупить в конце года 10 тыс. т сахара-сырца для переработки. Поскольку предвидится повышение цен к концу года, для фабрики было бы желательно зафиксировать нынешний уровень цен на сахар в 322 долл. за тонну, но покупать сахар сейчас не имеет смысла из-за дополнительных расходов. 1 сентября на ЛИФФЕ декабрьский контракт на сахар-сырец котируется по 335 долл. за тонну (единица контракта - 50 т). Что необходимо сделать хеджеру на наличном и фьючерсном рынках? 23 ноября цены наличного рынка составляют 337 долл. за тонну, а
фьючерсные контракты котируются по 347 долл. за тонну. Заполните
форму, показывающую действия хеджера и определите итоговую цену
закупки сахара.
Секция 3. Спекулятивные операции
Вопросы и задания этой секции помогут определить степень понимания материала, изложенного в гл. 13.
Краткие выводы
1. Присутствие спекулянтов является экономически жизненно важным для фьючерсных рынков. Они обеспечивают возможность переноса рисков для хеджеров и ликвидность, позволяющую хеджерам совершать операций в большом объеме.
Спекулянт не заинтересован во владении наличным товаром, его главная цель - правильное прогнозирование изменения фьючерсных цен и извлечение выгод из этого путем покупки и продажи фьючерсных контрактов. Он покупает фьючерсные контракты, когда предвидит последующее увеличение цен, рассчитывая продать их в дальнейшем по более высокой цене, и продает фьючерсные контракты, предвидя падение цен в будущем, с надеждой откупить их по более низкой цене и получить прибыль.
Фьючерсные рынки предоставляют спекулянтам очень привлекательную возможность получения прибыли за счет высокого показателя левериджа. Как правило, только 5-10% стоимости контракта требуется внести, чтобы стало возможным получение прибыли от изменения стоимости всего контракта.
Скалпер представляет собой тип спекулянта, который ведет операции при малейшем изменении цен, заключая большое число сделок. Практически не переносит открытые позиции на следующий день.
Однодневный спекулянт держит позицию открытой в течение торгового дня, редко перенося ее на следующий день. Объем его операций меньше, чем у скалпера.
Позиционный спекулянт держит позицию в течение определенного периода времени - от нескольких дней до нескольких месяцев. Он не заинтересован в использовании мелких колебаний цен, а играет на долгосрочных тенденциях рынка.
Спредер ведет операции, используя соотношение цен нескольких фьючерсных контрактов.
Спекулянты обычно используют два метода прогнозирования цен - фундаментальный анализ, или анализ факторов спроса и предложения, и технический анализ, основанный на построении графиков изменения цен, объема торговли и открытой позиции.
Основами успешного ведения спекулятивных операций являются разработка плана сделки, определение соотношения прибыли и убытков, принцип ограничения убытков и тщательное изучение рынков.
Задания для самостоятельной работы
А. Используя список терминов, дополните предложения
однодневный спекулянт леверидж ликвидность длинная позиция позиционный спекулянт
непрофессиональный спекулянт
рисковый капитал
короткая позиция спредер
1. не может заключать сделки в
торговом зале биржи.
Спекулянт предполагает, что правительство введет ограничение
размера кредитов. С целью получения прибыли на изменении про-
центных ставок он занимает позицию на фьючерс-
ном рынке облигаций Казначейства США.
Самый большой объем сделок, заключаемых в течение опреде-
ленного периода времени на фьючерсных рынках, приходится
Спекулянт, получивший прогноз на неблагоприятные погодные
условия в период сбора урожая пшеницы, решил открыть
позицию по фьючерсам на пшеницу.
Присутствие спекулянтов жизненно важно для фьючерсных
рынков, поскольку они обеспечивают и.
6. Спекулянт, имеющий длинную позицию, проигрывает при
стоимости контракта.
Б. Выберите правильный ответ
Спекулянты на фьючерсных рынках способствуют:
а) увеличению числа потенциальных продавцов и покупателей;
б) повышению ликвидности рынка;
в) выявлению цены;
г) операциям хеджирования;
д) всему перечисленному выше вместе.
Спекулянты-медведи выигрывают при:
Спекулянты-быки выигрывают при:
а) повышении котировок по их позициям;
б) падении котировок по их позициям;
в) увеличении ценовой неустойчивости.
Самое большое число сделок за определенный период времени на фьючерсном рынке совершают:
а) позиционные спекулянты;
б) однодневные спекулянты;
в) скалперы;
г) спредеры.
Классическая спекулятивная операция на бирже начинается.
Статьи по теме
